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一、美国1月份CPI再超预期
2月14日，因晚间美国劳工部公布美国1月CPI数据，使得市场持续多日的震荡情绪有蓄势待发之势。据最 新数据显示，美国1月消费者物价指数（CPI）同比上涨6.4%，是自2021年10月以来的最小涨幅，预期值为6.2%，前值为6.5%，数据低于前值但高于预期值。环比来看，1月CPI加速出现继续上行，环比上涨0.5%，高于前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国1月核心CPI同比上涨5.6%，预期值为5.5%，前值为5.7%，是2021年12月以来的最小涨幅，仍远高于美联储2%的政策目标，;1月核心CPI环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。通胀数据的同比小幅回落及低于预期，及环比数据的回升，使得市场情绪在多空交织中上窜下跳。
二、全球通胀概况
现在我们不妨来看看全球最 大的靠前的11个经济体的通货膨胀率数据——这11个国家的经济规模，占到了全世界GDP总规模的70%以上。由下面这张图可以见:
根据各国的官方通胀率数据，除中国和日本以外，其它的另外9个国家的通胀率，全部都超过了4%，而且目前依然有三分之一的国家通胀率超过8%——这意味着，即便按照官方的统计方式，人们手中的货币现金一年时间购买力就缩水8%。这还是当前受美联储加息放缓后的表现，曾几何时在去年7月份，美国通货膨胀率曾最 高达9.1%，全球通胀在去年蔓延较广。要知道，央行们一直在宣称，2%左右的通胀率才是它们想要的通胀率。然后去年通胀远远超过央行和政府的目标，而且基本也都远超过去30年间的平均值，包括美国在内的不少国家，官方通胀率去年最 高断创出40年新高。
三、美联储的两个目标 通胀和失业
美联储货币政策中有两个指标:通胀;失业率。哪一个政策目标更重要，取决于哪个目标更受民众关注，更受联邦政府关注。
1954-1966年，美国通胀率始终处于低位，在这种情况下，美联储主要关心就业问题，联邦基金利率完全跟随着失业率而反向波动:失业率大幅度上升，那么就铁定降息;失业率在逐渐下降，那么就缓慢升息。
1966年下半年，美国的失业率已经降至4%以下的低位，当时利率接近6%，处于合理水平，但为了追求极 致的就业率，美联储仍然选择了降低利率，放松货币，由此导致1年半之后美国通胀率迅速上升。这个时候，美联储又忙不迭的跟着加息，最绝的是，就和当前阶段一样，因为有通胀所产生的货币幻觉，企业生产和居民消费从1968年初到1969年底，都并没有受到加息的影响，失业率持续维持低位而且还一路降低。因为失业率始终处于历史低位，所以该阶段可以说美联储是把通胀作为主要目标，联邦基金利率一直跟随着通胀的抬升而抬升。
到了1969年底，联邦基金利率已经升至9%左右，持续加息对经济的“影响”开始显现，美国的失业率出现了大幅度的抬升，这个时候，美联储根本就不管什么通胀不通胀了，迅速下调利率水平，不断下调利率水平，一年不到的时间，就将利率降到了4%的低位。注意，1969年的美国，通胀率、失业率以及联邦基金利率的变化，都与当前阶段无比类似。就业为目标
经过1970年这一轮货币政策的放松，从1972年年中开始（又是一年半时间），美国的通胀率再度开始迅速上升，一直飙升到了1975年初的12%——美联储再一次把“控制通胀”作为主要政策目标，迅速跟进加息，利率一度超过12%。
四、美债利率倒挂，“沃尔克式”衰退是否会重现
自1960年代以来，美国每次衰退之前都会出现收益率曲线倒挂（即2年期美国国债收益率高于10年期美国国债收益率）。尽管2019年8月和2022年4月有短暂而轻微的倒挂，15年来第 一次明显的倒挂发生在2022年7月。
不过，目前的倒挂程度仅为77个基点，而1978-1980年的倒挂峰值为241个基点，1980-1982年为170个基点。此外，美联储124个基点的加息幅度远低于1978-1980年的194个基点，而且在经历持续加息后在就业保持较好的情况下，通胀也初步出现回落的迹象。因此，尽管这些倒挂迹象是不祥的，但它们还没有达到预期会出现“沃尔克冲击”时的水平。美国可能会经历一场衰退，而且可能比前四次更痛苦，但目前看来，它可能更类似于前四次衰退，而不是像沃尔克在1970年代打压通胀时的那次衰退。
五、美联储加息进入尾声，结束加息还有多远?
美联储1月议息会议宣布，将联邦基金利率上调25个基点，至4.5%-4.75%区间。自2022年3月进入加息周期以来，美联储已累计加息450个基点。本次加息为2022年以来加息幅度最小的一次。从去年底至年初货币政策的变化来看美联储货币政策正在发生如下转变:
首先，美联储连续两次放慢加息节奏，意哨声着本轮加息周期渐进尾声。从加息节奏看，美联储加息幅度如期“降档”。由于美国通胀水平回落，美联储将加息步伐进一步放缓至25个基点。美联储主席鲍威尔强烈承诺将实现2%通胀目标，3月可能继续加息25个基点，未来政策利率上升的程度取决于货币政策的累积紧缩效应、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化，预计利率目标区间将达到5%-5.25%。从政策转向看，美联储一致认为2023年不会降息。
其次，美国通胀仍待回归，经济软着陆难度高。通胀与就业方面，当前美国就业市场非常强劲，“工资-通胀”螺旋上涨的风险暂时解除，但通胀距离回归到目标水平仍有距离，在就业数据表现良好的同时，如果通胀出现抬头迹象，将可能会迫使美联储在货币政策在作出调整，会使得停止加息的时间向后延长。
最后，本轮加息周期进入尾声，未来加息节奏或维持25bp，利率接近限制性水平。从利率声明中，将“确定未来目标加息节奏”修改为“确定未来目标加息程度”，提示本轮加息或进入最后阶段，25bp 加息节奏或将维持。同时，美联储主席鲍威尔表示当前接近限制性利率水平，美联储或仍需加息几次，加息暂停后不会再重启加息，年内暂不考虑降息。
鉴于美联储重申打压通胀的决心，坚持加息直至更多通胀下行信号的出现。整体来看，预计3月还将维持加息25基点，6月后或将开始讨论结束加息。
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