疫情冲击之下，新东方营收与利润仍处弱势。新东方于 10 月 13 日发布 2021 财年的首季财报( 2020 年 6 月- 8 月)，其中营业收入9. 86 亿美元，同比上年下降8%;归母净利润为1. 75 亿元，同比下降16.4%。可见，以线下业务为主的新东方，仍未走出疫情的冲击。

即便如此，新东方本财季不乏亮点:1)线下扩张步伐不断，学校数量和线下教师面积持续扩张，后续将受益于线下教培市场的集中度提高;2)暑期期间，K12 板块引擎继续拉动新东方营收增长，尽管面临暑期缩短和线上教育挑战，但K12 业务的报名人数和营收均维持增长。

一、疫情阴霾未散，留学业务前景不明

根据新东方2021FYQ1 的财报( 2020 年 6 月- 8 月)，新东方在本财季实现营业收入9. 86 亿美元，同比下降8%。其中教育培训业务及服务收入9. 36 亿美元，同比下降-6.1%。其中K12 业务同比增长8%，留学考试业务亏损沉重。

根据历史财报，新东方已连续三个季度营收下降，最近两期的营收下降无疑与疫情密切相关。尽管 2020 年 6 月- 8 月中国疫情已进入常态化防控，但新东方线下课程仍受多方面因素影响:

在K12教育方面，1)多地暑期时长缩短，影响新东方K12 课程业务，北京甚至因疫情反复中断教培机构业务;2)线上教育快速渗透，家长对疫情心有余悸，部分转移至线上，作业帮、网易有道、猿辅导的暑期业绩同比上升几倍，挤占部分的线下教培的市场。

在留学业务方面，1)美国、欧洲等主要留学地疫情仍处于反复阶段，显著影响中国学生的留学积极性。2)财报期内，雅思、GMAT等留学考试受疫情影响而取消。受此影响，新东方本财季留学考试业务同比-51%，留学咨询和游学业务同比-31%。

相比之下，K12 业务表现尚可，财报期间收入增长8%，其中，中学业务同比增长9%，少儿业务同比增长约4%。在暑期营销之下，K12 报名人数增长迅猛，优能中学、泡泡少儿的学生人数增速近20%左右。

报名人数增长的背后，伴随着营业成本与销售费用的快速提升。疫情出清市场之后，为抢占教育市场份额。除了暑期低价班外，新东方在招聘教师、营销推广上动作频出，营业成本和销售费用也随着提高。FY21Q1 的销售费用达到1. 17 亿美元，同比上升15.5%。

总体来看，K12 业务预计从Q2 开始将逐渐复苏，但留学业务仍面临较强不确定性。国庆期间全国的线下活动已经基本正常化的，因此新东方业务预计也将持续正常化;海外疫情多次反复，在疫苗大规模普及之前，留学业务仍面临较强的不确定性。

二、逆势扩张势头不减，长期受益于K12行业整合

营业收入连降 3 个季度之下，新东方并未停止扩张的势头，通过不断增加线下学习中心、扩大教学面积，提高新东方的教培产能。截止 2020 年 8 月 31 日，新东方在全国的学校和学习中心数量已经达到 1472 家。

不难看出，新东方从 2020 年开始加速扩张，除了学校数量增加外，还在更多的新城市进行渗透。根据电话会议，FY21Q1 新东方新进入常州、淮安、台州、宜兴等非一线城市。

新东方逆势扩张背后的原因，主要由低线城市空间+行业整合空间驱动。

新东方起家于北京，长年来业务集中在一线、二线城市，近年正在推进二线以下的市场渗透。根据华菁证券的预测，近年新东方的在读学生中，二线以上城市的占比高达90%，二线以下的市场空间仍然有待开发。

另一方面，疫情冲击后，将会有海量的中小教培机构淘汰出清，行业集中度会持续提高。新东方老牌巨头大概率将不断通过兼并、整合扩大市占率。因此，在新城市扩张学习中心和学校，其目的正是为了承接行业出清后的空缺，增加新东方的市占率。

结论:

从业务上看的，新东方最艰难的时期或许已经过去。K12 教育的暑期表现尚可，尽管受到暑期缩短和线上教育冲击，仍然录得20%左右的增长，疫情控制常态后有望持续复苏;留学业务基本已经触底，随着留学考试的逐步恢复，有望逐渐反弹。

长期而言，新东方未来将受益于低线市场和行业整合。新东方作为国内教培龙头，在资金规模、运营经验、品牌口碑上具有独特优势，市场出清后大概率持续收益于行业集中度的提升。

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