声明：本文来自于微信公众号 点拾投资（ID：dianshi830），作者：朱昂，授权站长之家转载发布。

导读：过去几年中国经济增长方式已经从高速增长转向了高质量增长。在这个过程中，满足内需会成为未来长期经济的主要增长动力。从结果看，过去三年A股消费类板块的表现非常突出。事实上，无论是中国还是美国，大消费都是最好的赛道之一，不仅回报率高，波动率也比较低，夏普比例很高。

但是消费品行业兼顾了变化和不变的双重特征，投资难度远远比看上去的复杂。无论是餐饮的口味，服装的潮流，还是消费的趋势，每隔 5 到 10 年，都会出现比较大的变化。这背后和人口结构，文化趋势，社会背景等一系列因素有关。而另一方面，消费品的“上瘾”属性及其背后所折射的人性规律却并没有太多变化。那么如何在投资中把握长期趋势，同时对中短期的质变保持敏感呢?今天我们访谈了汇添富内需增长(基金代码：007523)的拟任基金经理郑慧莲，分享在她近十年消费品研究积淀之下，对于如何把握消费品投资中的“变与不变”的独到看法。

我们认为郑慧莲的投资风格有以下几个特征：

1.稳健的选股风格和灵活的操作风格，通过深度研究挖掘长期成长的优秀企业，但同时保持组合的新鲜度和多元性，不过多暴露单一子行业特征;

2.通过深度研究做到投资上的独立客观，保持独立的背后是能力圈和竞争优势;

3.十年消费品行业研究经验，对于大多数公司的跟踪经历了好几轮周期，能够前瞻性发现量变到质变的机会;

4.来自平台的强大支持，作为中国的“选股专家”基金公司，汇添富在成长股投资上沉淀了完整的体系和方法论。

作为国内少数的女性基金经理，我们认为郑慧莲投资风格保持了长期而又灵活的特征。她不会受短期因素的干扰去投机一些短期能涨的股票，而会将时间花在挖掘中长期基本面优质的公司上。同时，她会对优秀企业做持续跟踪，不断将组合“归零”，不被现有持仓影响自己的独立判断。

投资风格灵活研究保持客观

1. 朱昂：你觉得你的投资风格，有什么特色吗?

郑慧莲：首先，最基本的投资风格是，基于中长期的基本面情况，精选优质个股。需要强调的是“精选优质个股”。除非有非常深入的研究，我一般不太喜欢去博行业后几名玩家的“逆境反转”，我更愿意相信行业前几名玩家的“强者恒强”。因为前者是小概率事件，一个公司要系统性地提升自己的底层能力，需要非常艰苦而漫长的过程，且需要很多内外部的机遇的配合。我也不太喜欢买“因为有基本面瑕疵而在板块中估值较低的股票”，去博补涨或所谓的“估值修复”，我始终相信，想获取中长期稳健的投资收益，主要是赚企业成长的钱，而非估值提升的钱。行业龙头的中长期成长的持续性和确定性会更好。

其次，我的持仓也具备相当的灵活性，中长期的价值投资并不意味着投资组合的僵化。我会对组合实时动态调整，即使某些股票已经买到了核心仓位，但也不是一成不变。比如今年一季度，我重仓了某区域次高端白酒，主要因为其短期基本面势头非常强劲，属于行业需求红利与公司内部厚积薄发的共振，但到了二季度，我就开始逐步减持。主要因为强劲的基本面势头已在股价中有较充分的反应，但往后看公司成长的持续性和确定性不是那么强，受制于其所在省的竞争格局和公司自身的行业地位。所以，我觉得重仓它的赔率在下降，所以会适当降低仓位。

然后，我比较客观。即使是自己有持仓的股票，若公司基本面逻辑有明显恶化，或自己之前看错了公司，我也会很客观地进行卖出。反之，有些基本面发生向上改善的公司，自己之前可能忽视了或一开始不相信其增长的逻辑，但后来发现自己看错了，那我也会在想清楚逻辑以及未来的成长空间之后，马上就买入，而不是叹息于“自己没有更早地买它、股价已经涨了很多”等，从而彻底地错失它未来的涨幅。其实，投资需要做前瞻性的判断，谁都会有判断错误的概率，所以，一定要及时地客观地承认错误。有时即使你觉得已经做了深入的研究，也只能把判断正确的概率提升一点点，毕竟公募基金组合中的股票数量相对较多，很多公司，我们需要自己跟踪过一个商业周期，才能对它有更好的认知，但很多时候，我们对很多股票，并没有那么长的跟踪时间，自己还有着非常多的认知盲点(而自己可能还没意识到)。从这个角度来说，投资真的是一个长期的事业。勤奋思考的人，会沉淀下来越来越多的经验和财富。

最后，我比较注重受托责任。我的心态比较平和，不是要博短期的很高的排名，而是希望为基民提供一个中长期的稳健收益(其实，若能提供中长期的稳健收益，则中长期的排名肯定是很靠前的。这也是非常难的)。公募基金的管理人，其本质是履行对基民的受托责任。公募基金有可能产生委托代理成本，因为管理人会很有冲动，为了获取出挑的短期排名，而承担过大的风险。这里存在一个外部效应，就是说，基金管理人承担的过大的风险最后若暴露了，则损失的是基民，而基金管理人却并不会因此而受到过多惩罚。我尽量会把基民的钱，当做自己的钱一样去对待，通过承担适当或较小的风险，去获得中长期稳健的回报。这也要感谢汇添富这个平台给我们提供的一个宽容的、致力于中长期回报的良好投资氛围。其实很多时候，我们完全可以通过长期深入的企业基本面研究跟踪，大幅减少不必要的风险(比如自己判断失误的风险、对短期催化剂进行博弈的风险)，也能获取稳健的投资回报。所以，为了能更好地保护基民的利益，我们应该更加苦练自己的内功。

2. 保持灵活，让组合不要僵化其实很难做到，大部分人天然的会认为组合的公司都很好，你是怎么做到的?

郑慧莲：不要让仓位大小影响你的观点。投资应该要动态调整，核心是持续学习、对于公司逻辑的不断反思。通过深度研究和持续跟踪，你会看到公司方方面面的变化，这时候你要去理解什么是量变，什么是质变。

我投资中的灵活性是体现在更深度和更前瞻的研究，以及包容的心态。当持仓公司核心逻辑发生变化后，要果断把公司进行减仓甚至卖出。反之当发现自己之前判断错误，错失了优质的公司后，即使前期涨了不少，也要果断调入到组合。

你需要实事求是，知道自己认知的局限性，持续保持学习。重仓股涨的很好，大家都认同逻辑，这个自然会让人开心，但我们更要去思考有什么风险点。投资要保持前瞻，不能随波逐流。

3. 你前面说到了客观，但这个在执行中非常困难，大部分人都有“心理账户”的问题，很难保持客观，你如何做到呢?

郑慧莲：我们总经理张总一直强调归零，投资是看未来，你每一天都要归零。只有足够深入的研究，才能摆脱“心理账户”，你能看得更远，会理解这个股票虽然已经涨了很多，但未来能涨更多，只要这是一个足够优秀的公司。这时候你把它调入组合就没有心理负担。

保持初心很重要，初心就是不断寻找优秀的企业。每天市场上都有一批阶段性涨幅很大，但基本面并不好的公司。作为基金经理还是要专注，不要在基本面不好的公司上浪费时间。

投资要保持定力。你去抓飞鸟，就无法让自己的核心竞争力沉淀。你为了长期积累，短期的诱惑需要放弃。回归基本面研究，能够帮助你克服心理弱点。大道至简，最朴素的做法往往是最有用的。就如同张总经常说的一句话：简单专注，内心宁静。

4. 你前面提到投资中的灵活性是体现在更深度和更前瞻的研究，如何做到研究上的前瞻呢?

郑慧莲：前瞻其实并不容易，需要对公司理解很深。这种深度的理解是来自对于行业和龙头企业长期的跟踪。如果你跟踪过一个完整的周期，你才会在下一次周期刚起来时，做出前瞻的判断。

这也是为什么在汇添富基金，培养一个研究员要花费很长的时间。研究员只有长期跟踪一个板块，才能够真正深入理解。我是 2010 年进入汇添富做研究员的，入行至今一直在看消费品，其中也经历了多个产品周期、经济的周期、人口变化以及资本市场的周期。你需要对一些新的变化保持敏感。其实消费品行业在 2013 到 2015 年表现也不是很好，但汇添富基金一直让我做深度研究，也帮助我在这几年消费品行业景气度向上的阶段，抓住了大量前瞻的投资机会。

所以说，汇添富基金一直提倡长期投资，投资需要时间去沉淀。