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过去的几年，短视频绝对是互联网世界增速最快、势头最猛的赛道，它催生出了不止一个DAU过亿的产品，以独特的魔力汇聚了大规模的流量、内容生产者以及广告主。

6 月 25 日，Netjoy(下称“嗨皮网络”)提交招股书，开启港股IPO进程，作为依附于短视频平台提供营销服务的短视频营销解决方案服务商，嗨皮网络开启IPO，意味着短视频赛道或将孕育出一家港股上市公司。

嗨皮网络的角色类似于电商产业链中的电商代运营，同样是为广告主提供营销解决方案，但渠道聚焦于短视频平台。

从营收来看，押对了赛道的嗨皮网络分享了赛道起飞的红利。 2018 至 2019 年，嗨皮网络借短视频爆发的东风，营收数据出现大幅度上涨：

• 2018 年实现营收11. 9 亿元人民币，同比增长403.8%。

• 2019 年实现营收23. 1 亿元人民币，同比增长95.0%。

但另一方面，短视频作为时下最具价值的流量阵地之一，流量成本居高不下。嗨皮网络营收逐年上涨的同时，毛利率反而呈现下降的态势：

• 2017- 2019 年，实现毛利分别为 4971 万、1. 1 亿、1. 6 亿人民币，毛利率分别为21.1%、9.1%、6.9%。

短视频市场自然是遍地黄金，但在强势的平台方的挤压之下，嗨皮网络等第三方服务商，究竟能有多大的可挖掘利润空间?

从八卦图文到短视频

嗨皮网络成立于 2012 年，同年推出了泛娱乐内容平台“花边星闻网”(现已改名为“花边娱乐”)，靠娱乐八卦获取流量，进而通过广告业务变现。

在一众类似的网站中，嗨皮的这块业务并没有明显的竞争优势，成立的第二年即 2013 年，嗨皮网络开始推出线上营销解决方案业务，并从 2016 年开始自巨量引擎获取流量， 2017 年之后，随短视频浪潮的兴起而迅速成长。

根据招股书介绍，其现阶段的主要业务板块也分为上述两种，一是集中于泛娱乐的线上内容服务，二是短视频营销解决方案服务。

内容方面，嗨皮网络运营娱乐领域的垂直资讯网站“花边娱乐”，网站内容汇聚了来自专业媒体、艺人经纪公司以及自媒体的娱乐向图文素材。此外，嗨皮网络还推出了两个短视频KOL节目，《偶像请回答》及《嬉游大娱记》。

其中，《偶像请回答》的微博粉丝数已超过 90 万，近期采访的艺人包括《青春有你2》练习生林凡，歌手、演员唐禹哲及俞灏明等。另一档节目《嬉游大娱记》的微博粉丝数量仅有 20 万，主要内容为对明星娱乐新闻进行视频化的呈现，几乎不涉及访谈等原创内容输出。

短视频营销解决方案服务是嗨皮网络更为核心的业务，服务内容包括用户流量获取、广告素材制作及广告效果优化等。

嗨皮网络的广告主集中在网游领域， 2019 年，网络游戏类客户提供的收入占总收入比例达到60%。截至 2019 年底，嗨皮网络服务的直接广告主有 644 位，服务的广告代理商有 51 位，曾合作过的广告主有蘑菇街、国美、卡牛、伊对等。

平台侧，嗨皮网络与国内的主流短视频平台，如抖音、快手、西瓜视频、抖音火山版、腾讯微视、小红书、趣头条，都维持着合作关系，但主要的流量来源依赖于字节系平台。

招股书提到，2017- 2019 年，嗨皮网络自TD集团(TD集团包括运营头条、抖音、西瓜视频、懂车帝、穿山甲的实体，其营销能力通过巨量引擎聚合)采购的用户流量占其流量采购总额的40.5%、86.4%、88.3%。

这意味着，嗨皮网络的短视频营销服务业务几乎与字节系平台强绑定，与字节跳动的关系一定程度上决定着嗨皮网络的生死。

从另一角度来看，字节系产品在短视频市场上的头部地位，也帮助了嗨皮网络在短视频营销服务赛道飞速前进，并占据领先位置。

在嗨皮网络提供的短视频营销服务中， 2018 年及 2019 年短视频的展示次数、点阅量都呈现出大幅度的上涨，展示次数同比增长率分别为962%、125%，点阅率在 2019 年也出现了小的突破，达到2.5%。

招股书提到，按短视频广告的用户流量消耗量计，嗨皮网络市场份额为3.6%，按投放于短视频平台的效果广告的用户流量消耗量计算，嗨皮网络市场份额为6.3%，是中国第三大营销解决方案供应商。

嗨皮网络的市占率并不算突出，但短视频这一产物本身还很年轻，短视频营销服务也尚在发展初期，行业内还未出现占据绝对优势的龙头企业，未来还有很大增长空间。

基于短视频市场的爆发，嗨皮网络在过去三年中的总营收表现出持续的大幅度增长态势。

• 2017 年至 2019 年，嗨皮网络总营收分别为2. 4 亿、11. 9 亿、23. 1 亿元人民币，三年复合增长率高达882.5%。

具体来看，线上营销解决方案业务营收不断攀升，且占总收入比例一再扩大，在 2019 年实现营收22. 8 亿元人民币，占比为98.7%。

而泛娱乐内容服务业务出现明显萎缩， 2019 年该板块平均DAU下降至175. 5 万，同比降幅达62.4%，在收入组成中几乎失去存在感。嗨皮网络已转型成为短视频营销解决方案服务商。

嗨皮网络营收数据的飞速上涨，也侧面印证着短视频行业的蓬勃发展，在近三年时间内，短视频这匹黑马突然杀出，以强硬姿态抢占着用户时间，也创造了无数的掘金机会。

营收越高，毛利越低?

抓住短视频红利后，嗨皮网络的营收规模三年间扩大了八倍，那么，盈利能力如何呢?

嗨皮网络呈现出的盈利能力并未随着业务的增长而增强，年内溢利及毛利增长曲线平缓，年内溢利率及毛利率甚至出现逐年下降。

嗨皮网络营收上涨的原因是短视频营销服务业务的增长，而正是此块业务收入占比的大幅上涨，致使公司整体毛利率一再走低。

嗨皮网络的两个业务板块中，泛娱乐内容服务业务的毛利率在2017、 2018 年都维持着较高的水平，在 2019 骤降至21.9%;而线上营销解决方案业务的毛利率水平一直不高，在 2019 年已下降至6.7%。

线上营销服务业务毛利率较低的主要原因是短视频的流量成本太贵。 2017 至 2019 年，嗨皮网络的流量获取成本分别占年度总收入的78.3%、90.4%、92.3%，也就是说，在近两年，嗨皮网络营收的九成以上，都花在了流量购买上。

这或许是短视频市场中所有第三方服务商无法回避的问题：短视频流量主要向头部平台集中，大平台占据着绝对话语权，而广告主在广告支出上越发精打细算，第三方服务商在夹缝中求生，利润空间一再被挤占。

短视频平台的强势还体现为，在流量采买时一般需要预付款，这让嗨皮网络等第三方机构的现金流承担着较大压力。在 2018 年短视频营销服务业务出现明显增长的同时，嗨皮网络的流动负债总额也呈现大幅度上升的趋势，截至 2020 年四月底，嗨皮网络的流动负债有接近 3 亿元。

同时，在 2017 至 2019 年，嗨皮网络的流动比例不断下降，从2. 14 降至1.68，代表着企业的偿债能力逐年变弱。

短视频是一个前景广阔的市场，据艾瑞咨询数据，短视频内容市场的规模将由 2020 年的人民币 2115 亿元进一步增加至 2024 年的人民币 7095 亿元，复合年增长率为35.3%。蛋糕足够大，但分蛋糕的人也非常多，嗨皮网络等营销服务商没有足够的业务壁垒，能分到的蛋糕非常有限。

这并不是嗨皮网络第一次直面资本考验，嗨皮网络曾于 2016 年在新三板上市，在 2019 年除牌。在新三板除牌后，嗨皮网络很快开始谋求港股上市，其在近两年间暴涨的营收规模确实十分亮眼，但一再走低的毛利率是嗨皮网络不得不长期面对的问题。