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林峰明显觉得， 2019 年以来，VC圈的各种社交活动比之前少了许多。

一些之前还在这个圈子里谈天论地的投资经理们突然不见了。即便投资人私下聚会，也直言“没得投”。还有一小撮人，偶尔会悄悄打探“你们的Carry分了么?”

相比一线投资经理，机构的IR却在四处打探，“有没有相对宽松的地方引导基金引荐?”

入行 4 年，作为投资人的林峰第一次真切感受到，早两年的“傻钱”、“热钱”清退，一度因返投限制，投资机构不愿意拿的地方引导基金成了各家都要争抢的香饽饽。甚至不惜更换、拓展投资赛道来迎合引导基金的诉求。

转型，又能否解救当下众多机构对资金渴望的燃眉之急?

无钱可投，一些基金正销声匿迹

虽站在整个创投行业的上游，但VC端的创业无疑是所有创业中最难的一环。这个行业独特之处在于，VC的商业模式与初始资金高度相关，募资是进入这个行业面临的最大考验。

从初出象牙塔到做到国内某知名VC投资副总裁，赵大勇用了 4 年左右的时间，也投出属于自己的明星项目，一路顺风顺水。 2018 年开始，他另起炉灶创立了一家新基金，却在募资过程中遭遇了一系列挫折。花费一年多时间，赵大勇仅募到 5000 万美金。同步启动的人民币基金募集，收效惨淡，遂而终止。

赵大勇的处境或可看作当前VC/PE市场的微观缩影，募资难的现状已经持续了 20 多个月。

CVSourse投中数据显示， 2019 年上半年，共有 419 支基金进入募资阶段，同比下降33.17%，目标募资规模达1019. 59 亿美元，同比骤降76.06%。与此同时，机构募资两极化的情况愈发明显。在 2019 年上半年完成的募资的 271 基金中，有 12 支基金募资规模超 10 亿美元，数量占比虽不足1.5%，但募资总额却高达308. 08 亿美元，占 2019 年上半年募资总额的56.59%，腰部和尾部机构的压力可想而知。

来源：CVSource投中数据， 7 月重点VC/PE募资，地方引导基金、母基金、社保基金、险资等为重要组成部分

“募资压力太大。”不止一位投资机构的IR向投中网慨叹。

“一只基金能否募到钱，并不在于机构IR与LP的关系有多熟，过往业绩、基金体量、合伙人在行业内的声誉，都是能否募到钱的决定性因素。”深圳某机构创始合伙人白贺对投中网表示，“一家机构如果想募到钱，手里至少要储备数百家LP资源。”

现实是，多数VC的LP储备量，往往只有几十家。

“单笔能拿出 5000 万元的机构也就几十家。”白贺向投中网感叹。

募资两极化剧烈下，甚至，一部分机构已销声匿迹。

投中网走访多家GP得知，国内某成立近 4 年的早期机构，2019 年上半年以来，投资经理频频离职，当前还能看项目的投资经理仅剩 1 位;某垂直领域机构，截止 2019 年 6 月，整个基金所有员工加起来仅剩 6 位，当前，该机构已全然转型，转向所关注领域的第三方服务公司。

此外，裁撤投后、PR、市场等后台员工，早已不是这个行业的新鲜事。

有投资人向投中网坦言，资产管理规模 5 亿元以下的小基金正在销声匿迹。

白贺给投中网算了一笔账，“假设某GP资金管理规模是 1 亿元，每年的资金管理费是 200 万元，这 200 万元还要周转整个公司一年内的全部开销;而成立三年内的基金还没迎来第一个集中退出期，这时只能珍惜弹药，过苦日子。”

个人LP集中退场，引导基金受宠

沿着募资难度加大的现状追根溯源，风险投资领域的合规性越来越高，持牌难度也越来越大，全国投资属性的新企业注册通道已全面关闭。

“‘傻钱’已经很难找了。”北京某机构投资副总裁对投中网表示，“许多中小机构早先都依赖于高净值LP，但是‘野生’LP几乎都在行业内吃过亏，在经历了几轮市场狂热之后，发现股权投资并非如想象中那么赚钱，有的五六年前投资的项目现在还没有退出，直接影响到投资的热情”。

此外，受资管新政的影响，个人LP准入门槛提高，又对部分LP进行了削减。有投资人向投中网表示，科创板开闸之后，余下的经过市场教育的高净值个人LP开始往科创板或者债权资产的迁移。

事实上，从当下募资渠道来看，地方引导基金、国有产业基金弹药最充足已是行业公知。

银行、信托尽管资金量充足，但由于市场监管趋严，金融机构的募资渠道并不顺利，这类金融机构LP也难以持续提供金融供给。CVSource投中数据显示， 2019 年上半年募资完成的基金中，金融机构LP大约只占10%。

相对而言，FOF的资金在已经完成募资的机构占比中，从 2017 年上半年的7%增长至 2019 年上半年的12%，但这部分资金却是为头部GP准备的，跟绝大多数中小基金毫无关系。

地方引导基金成为机构募资热门瞄准对象，这与早两年大相径庭。

“之前提起地方引导基金，市场都有些嫌弃，因为限制太多，还要顾及返投比例。现在有募资压力的合伙人见面就打探地方引导基金资源，我们的新基金也选择把地方引导基金的额度加到最满。”白贺对投中网表示。

投中网了解到，北、上、深、浙等一线城市及省份的地方引导基金返投比普遍偏高，尽管部分区域返投比例甚至近 2 倍，也依然拦不住GP的热情。

另一个利好是，社会资本募集难度系数加大，成为地方引导基金出征的好时机。尽管从 2017 年开始，地方引导基金的数量与规模增速略有放缓，但政府出资额不断提高已成了不争的事实。当前，多数地方引导基金在单个基金中的出资比例平均约占20%-30%，深圳天使投资管理基金甚至对于子基金的出资最多可加到40%，并将超额收益给予100%的让利。

相关政策也在进行调整优化。 2019 年 7 月 30 日，上海市政府下发《关于促进上海创业投资持续健康高质量发展的若干意见》，指出要发挥各类政府投资基金的引导带动作用，丰富募资渠道，持续优化政府投资基金管理和服务模式。无疑给当地引导基金的扶持力度又助推了一把。

拿到30%的钱，剩下70%依然募不到

地方引导基金资金充沛，但对GP的筛选也极为严格，GP团队素质、过往业绩，以及投资策略是政府引导基金评估子基金的三大主要指标。投资策略里，又极为看重子基金的赛道。

某早期投资机构IR告诉投中网，“一二线的地方引导基金多数只投科技创新的GP和对产业型GP，对于消费、文娱等领域，则认为更应该是社会资本进行推动。毕竟地方引导基金首先要体现的还是引导意图，出资渠道对他们来讲至关重要。”

于是，一些优质的老牌投资机构依然还是LP的争抢对象。此前，在接受投中网采访时，南京创新投资集团(南京市政府引导基金管理机构)总经理范源表示：“‘资本寒冬’一定会引发行业洗牌，头部效应明显，这对母基金而言是个机会，优质的团队还是靠‘抢’。”

但并非所有的地方引导基金都能“畅销”，比如，山东某地级市政府引导金，返投比1：2，鲜有一线机构问津;再如一些地方引导基金也期望所投GP能与本地产业相结合，面临一些可选择的GP不足的境况，如手握 960 亿元的河南农开产业基金投资有限责任公司，寄期望与资本能与农业相结合，尽管返投比例1：1.1，但可供选择的GP并不多。

但从另一个角度考量，尽管在募资中，地方引导基金的配比多可达到30%，多数能够拿到引导基金钱的机构都会选择将FOF资金配比的额度加到最满，但对于GP而言，剩下的70%的募资压力仍在。

深创投前总裁孙东升曾公开指出，GP的社会化募资压力较大，很多基金因为达不到要求而夭折，导致政府引导基金的投资变成“无效”。

GP求生：“为拿引导基金的钱，天天纠结是否转型”

地方引导基金对GP的喜好也直接影响到了GP的投资策略。上述机构IR透露，“甚至有机构为了拿到地方引导基金的钱，纠结是否要进行转型。”

不管是否受到LP构成的直接影响，当前的VC市场，机构内部的“自我革命”正在悄声上演，最明显的便是赛道的转型。

“ 2019 年，所有看文娱的人都来看教育，所有看其他行业的人都来看消费，剩下的人基本都在科技。”此前，峰瑞资本创始合伙人李丰向投中网表示，“我们之前在看的赛道突然一下子多了好多人。”

拿不到政府的钱怎么办?小基金也有小基金的活法，比如投资市场核心消费品牌的某早期基金，资金进驻一年有余，便开始考虑退出。

“对一个还在成长期的项目来说，大机构的过早退出会影响市场对该项目的投资信心。小基金就没有这方面的顾虑，我们先按节点退出一部分，回笼资金，降低风险，也能够有富余资金去投其他项目。”该项目投资人告诉投中网。

关于创投机构募资更多精彩话题，敬请关注： 2019 年 10 月22- 23 日，由投中信息，投中网联合主办的“第 13 届中国投资年会·有限合伙人峰会”，本次峰会以“资本专业主义”为主题，邀请各大头部机构，以闭门培训、研讨座谈、峰会论坛、颁奖晚宴、对接专场、会客室等多种形式促进LP与GP的实效对接，峰会还特别策划以“家族财富”为主题的论坛，盛邀50+国内外家族办公室或家族基金管理机构，一起共筑行业新版图，探索新机遇。

(经采访对象要求，文中林峰、赵大勇、白贺均为化名)