5 月 15 日，中国人民银行官网发布《 2023 年一季度货币政策执行报告》(以下简称报告)，报告对下一阶段货币政策走势作出了研判。同时，针对近期我国M2 和存款较快增长情况以及美国硅谷银行事件等，央行也分别进行了专题介绍。针对央行官网发布的报告，上海钱智金融信息服务有限公司将针对报告重点部分进行解读。
报告指出，我国宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，靠前协同发力，经济运行实现良好开局。目前我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复。
M2 和存款增长受各种因素综合影响
今年以来，我国M2 和人民币存款延续较快增长态势。 4 月末，M2、各项存款均同比增长12.4%，分别较上年同期高1. 9 个、 2 个百分点。M2 和存款增长受各种因素综合影响，与实体经济的关系要合理看待。
理论上，中长期货币和存款的增长主要是经济发展和货币化进程带动。按照货币需求理论，经济规模和增速是影响货币需求的主要变量，企业投资扩大、居民消费增加、经济体量增大都会带来货币需求的上升。实践中，搞好跨周期调节的要求更加明确，近期M2 和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。
从宏观政策看，去年以来，逆周期调节力度加大，稳增长一揽子政策陆续实施，货币政策充分发力，配套资金先行到位，相应表现为金融数据领先于经济数据。
从商业银行看，银行信贷投放加快，有力满足实体融资需求，银行购债力度也明显加大，带动M2 较快增长。从企业和居民主体看，一方面，随着我国市场化利率体系和利率传导机制不断理顺完善，理财打破刚兑、净值化后，与存款利差也趋于收窄，企业和居民理财资金回流为表内存款，推升了M2 增速。另一方面，疫后实体经济的生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞，经济循环阻滞摩擦未消，也导致货币流通速度降低，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。
总的来看，我国货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配，实现了较快增长和较低通胀的优化组合。
合理把握利率水平
利率是资金的价格，对宏观经济均衡和资源有效配置具有重要导向作用。央行强调合理把握利率水平，太高、太低都不好，宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配。若利率持续偏高，会导致社会融资成本高企，形成供给缺口和需求萎缩，不利于经济发展。若利率长期过低，又会带来产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题。超高和超低利率政策难以长期持续，必然冲击经济金融稳定。因此，中央银行对利率的引导和把握要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。
从过去二十年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”(Golden Rule)水平上，与潜在经济增长水平基本匹配，有利于实现宏观均衡，保持物价基本稳定。近几年，全球经济面临的超预期冲击较多，经济环境和政策效果的不确定性较大。在此情况下，人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。
比如， 2018 年全球主要央行连续加息，人民银行公开市场操作利率仅在年初小幅上行 5 个基点后即保持不变。 2020 年疫情暴发后，全球主要央行大幅降息至零利率水平，同期人民银行公开市场操作利率下降 20 个基点后保持稳定，市场利率也一直保持在适当水平。 2022 年，全球主要央行持续大幅加息，人民银行保持以我为主的宏观调控政策定力，适当引导公开市场操作利率下行 20 个基点，带动市场利率稳中有降。
下阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。
我国通胀水平处于温和区间
央行表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7%左右，M2 和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。
通胀根本上取决于实体经济供需的总体平衡情况。通胀水平受供需两方面影响，既与消费等需求拉动有关，还与供给冲击、成本推动等供给因素密不可分，总供给与总需求大体平衡是物价稳定的基础。近几年我国供需总体平衡，物价水平保持基本稳定。 2022 年以来，主要发达经济体经历了数十年不遇的高通胀，对其央行货币政策决策产生了重大影响。相较而言，我国通胀保持在温和区间，过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2%左右。我国一方面扎实做好疫情防控下的保就业、保主体、保民生工作，稳住社会生产力，确保经济循环基本畅通，另一方面货币政策保持稳健，货币信贷合理增长，为物价稳定奠定坚实基础。
硅谷银行事件对我国的启示
报告分析了硅谷银行事件，并提出对中国的启示经验。硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。当前我国金融体系运行稳健，金融业总资产中占比超过90%的银行业总体稳定，绝大多数银行业金融机构处于安全边界内。但对硅谷银行事件的经验教训也要总结反思。
上海钱智金融信息服务有限公司从该报告中分析，货币政策应避免大放大收，疫情期间，发达经济体推行量化宽松政策、快速实施零利率，后续又因通胀高企而快速加息缩表，使商业银行在宽松阶段配置的低收益资产，需要在紧缩阶段用高利率负债平衡，造成较大亏损。相对而言，我国坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，稳固对实体经济的可持续支持力度，有效保持物价稳定，促进国民经济平稳运行，为金融稳定打下了坚实基础。
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