作为曾经的万亿美元国家队的“操盘手”，他的投资视野遍及全球。作为万亿美元英国资管公司的投资经理，他时刻关注国际金融市场。 2020 年 2 月 28 日，大唐财富副总裁李寅生做客大唐直播间，为投资者剖析全球宏观走势，捕捉全球资产配置机遇。

李寅生曾获英国拉夫堡大学金融管理硕士，CFA。加入大唐财富前，曾任德华安顾人寿资产管理部负责人、中国投资有限责任公司组合投资经理、英国法通资产管理公司基金经理等职务。

全球经济格局变化多端

——美国喜忧参半

现在大家对于国内的疫情比较关注，目前疫情有在全球范围蔓延的趋势。其实除了“新冠状病毒”肺炎，其它国家也发了很多自然灾害。澳洲的大火在 2019 年下半年开始一直持续到今年 2 月份;非洲爆发了蝗灾，蔓延到很多国家;加拿大、巴西等国家发生了暴雪和大面积洪水灾害;美国也爆发了流感。除了疾病和自然灾害，中东局势也在美国出动无人机刺杀伊朗高官后，局势更加震荡。

今年的全球经济情况会和以上自然灾害、地缘政治因素叠加影响，让全球的经济和政治格局发生很多变化。

下面我们从主要经济体国家的经济入手，分享一下我们的宏观观点。

美国是世界经济发展的主要动力来源之一，本轮的经济扩张已经持续超过了 10 年，在历史上属于持续时间较长的一个周期。很多分析认为目前美国处于扩张的末期。

美国的GDP、就业数据良好，但GDP增速将出现下滑。 2019 年GDP整体增速为2.3%，创三年来新低，其中 4 季度GDP更是低达2.1%。就业数据方面，今年 1 月份新增非农就业人数22. 5 万人，超出市场预期。

市场预期美国经济增值下滑和温和的CPI可能会使美联储进一步降息。市场对于降息的预期也逐步升温。而美国消费者信心指数为近几年的高点。

美国消费者信心指数持续走强

GDP增长下滑的预期，叠加经济基本面中个人消费支出放缓、投资下滑等情况，还有大选年的政治性因素，给今年的经济形势添加了很多不确定性因素。

综合以上方面，美国经济存在正面和负面的多重因素，喜忧参半。

——英国和欧元区较为低迷

下面让我们看一下欧洲主要经济体的情况。

首先是英国。英国在 2019 年经过了漫长的脱欧过程之后，今年终于正式脱欧。脱欧的顺利完成能够为英国稳固金融中心的地位提供便利。

目前英国经济发展较为缓慢， 2019 年四季度GDP增速仅为1%。经济监测的先行指标PMI中，制造业PMI仍然位于荣枯线以下。服务业PMI较为稳定，为52.2。

最近的一次央行会议决定将利率维持在0.75%不变，可以看出，继续大幅降息的空间不大。

接着让我们看一下欧元区的情况：

欧元区的两个主要经济体为德国和法国。受德国出口疲软和制造业PMI大幅下滑影响，本轮欧元区出现经济放缓。 2019 年四季度GDP增速低于预期和上个季度。制造业PMI也保持在低位。整体欧元区经济状况较为低迷。

——日本长期低迷

以上是西方发达国家的主要情况，下面我们看一下日本的经济情况。日本经济长期处于低迷的状态。上个季度日本GDP增长在1%以下。今年年初，日本决定将利率维持在负0.1%。同时维持 10 年期国债收益率目标在0%，这些都和市场的预期相符。

今年 2 月份，日本最新公布的制造业PMI指数为47.6，远低于 49 的预测值。 2 月份服务业PMI指数也仅为46.7，低于荣枯线。近期日本消费出现明显回落，主要是因为去年 10 月份日本将消费税税率从8%上调到10%，消费者进行提前消费。效应消失后，消费数据出现明显回落。

——新兴市场国家增速下滑

日本是亚洲的少数几个发达国家之一。亚洲多数国家为新兴市场国家。新兴市场的几个大国，除中国GDP仍然稳定在6%左右，其余国家，如印度，经济增速出现大幅滑落。俄罗斯、巴西虽然有增长势头，但是增速较低。

新兴市场国家为对冲经济下行影响，采取了降息政策，包括俄罗斯、巴西、土耳其、南非、马来西亚等国家最近纷纷降息，意图提振经济。中国也采取降准、扩大财政赤字、财政刺激等手段减缓经济下行压力。

新兴市场国家GDP走势

最近有消息称韩国民众为躲避肺炎，来中国避难，韩国总统呼吁采取非常规政策来刺激经济。

各个国家和当局都在采取相应的手段和措施减缓疫情对于经济的冲击。

全球资产配置攻略

以上是我们对于主要经济体的分析。下面我们就资产配置的策略和方向，按照资产类别，和大家做个分享。

首先我们来回顾一下 2019 年各个市场的情况。

2019 年，全球资产类别中，A股表现最亮眼，沪深 300 涨幅接近40%。以美国为代表的发达国家股票表现也很好，市场有接近30%的涨幅。英国虽然受脱欧影响，股市也有10%以上的增长。港股受“反送中”等事件影响，表现不如美国等发达国家。

两类资产类别，REITs和港股，是今年看好、并向大家推荐配置的两类资产。

下面我们就一些主要资产类别的配置方向和大家一起分享：

——美元值得长期持有

我们对于美元的配置观点是从长期的角度去分析得出的。因为我们作为国内投资者，最关心的是汇率问题。人民币兑美元的升值、贬值对我们的收益率有很大影响。

我们在分析美元兑人民币汇率的时候，类比了两个其它国家/地区的汇率：韩国韩元和台湾地区的台币。

从韩国GDP增速和汇率的趋势图可以看出，韩国在上世纪 90 年代GDP在高位运行，增速在10%以上，经济增速正常化以后，目前GDP增速约为2%，从 90 年代到目前，韩元兑美元贬值超过30%。台湾也是类似的情况，GDP增速从上世纪 90 年底高达10%的增速到 2019 年的3%左右，台币兑美元贬值超过10%左右。

从以上我们得出，GDP增速回落到增长回归正常化，通常伴随着汇率的贬值来对冲GDP下降的影响。随着我国GDP从高位回调，我们认为人民币也会有类似的汇率变化过程。

所以我们认为美元是值得长期持有的资产。

——美股短期需谨慎

接下来，我们来分析一下美股：

首先说一下我们对于美国的长期配置观点：美国的股票市场，无论是标普还是Nasdaq，长期都有8-10%甚至以上的年化收益，长期都值得持有。美国的上市公司不仅资质优秀，竞争力强，拥有美国国内的消费市场，同时跨国公司的子公司/分支机构能够在新兴市场等高增长国家获得较高的利润。这使得美国上市公司能够有1/ 3 以上的利润来自新兴市场等增长较快的国家和地区。所以说，美国的上市公司是全球化的公司。

2019 年，美国股票市场表现较好，标普、纳斯达克市场有接近和超过30%的涨幅。科技股的表现尤其亮眼，右下图可以看出，科技公司的代表苹果公司更是股价出现 1 倍增长。美国股市本轮上涨的动力主要来自美联储多次降息： 2019 年美联储降息 3 次，另外，美股从 2018 年处于底部位置， 2019 年为反弹行情。

虽然美国的整体经济数据仍然较好，但是投资者的担忧主要来自经济增速放缓和股市估值较高。从左面两张图可以看出，非农就业人数数据较好，但PMI有下滑的趋势。从右面的估值图可以看出，美国股票的整体估值依然不低。另外，代表市场情绪的VIX指数近期到达较高的点位，显示投资者对于市场由一定的恐慌情绪。

虽然美国的整体经济数据仍然较好，但是投资者的担忧主要来自经济增速放缓和股市估值较高。从左面两张图可以看出，非农就业人数数据较好，但PMI有下滑的趋势。从右面的估值可以看出，美国股票的整体估值依然不低。另外，代表市场情绪的VIX指数近期到达较高的点位，显示投资者对于市场由一定的恐慌情绪。

通常估值较高的市场，后续可能会随着公司盈利的增长，逐步消化较高的估值;另外，也可能会随着事件、基本面的恶化一次性释放风险。本周前两天虽然市场出现了下跌，但是整体市场基本面未出现大面积恶化，同时短期也没有巨大的风险事件。所以我们觉得短期投资者需要谨慎，但是已经持有美国股票的投资者暂时也没有必要去抛售。

以上是我们就美国的长期资产配置、短期的市场观点进行的分享。

——REITs建议长期配置

下面我们一起分享一下美国REITs市场的配置观点。

REITs是房地产信托投资基金，长期兼具股债特性，和整体美股的相关性比较低，收益较为稳定的一种投资产品。因为以上的特性，所以一直是市场上受到追捧的投资产品。美国自金融危机以来，家庭房产持有率持续攀升，REITs收益持续表现不错。从REITs的细分行业领域里， 2019 年投资工业地产的REITs上涨超过整体REITs，上涨幅度超过50%。大数据基建的REITs和住宅领域的REITs上涨也较好，达到了超过或接近40%的水平。

目前美国市场REITs债务杠杆倍数较低，风险较小，也是较好的入场时机。

——港股估值处于较低水平

以上我们分享了美元、美股、REITs的相关观点，下面我们再来分享一下港股的观点。

去年，香港的“反送中”事件给香港经济和市场带来了负面冲击，市场表现也落后其它的发达国家和地区。这些负面事件持续发酵或引起涟漪效应的可能性较小。另外，目前香港的市场估值较低。去年香港市场只有约10%的汇报，目前估值处于较低的水平，低于历史三年的中位数;和其它主要市场同比也处于较低的水平。

港股估值依然较低

还有一个对于香港市场利好的因素是中概股回归和国内“新经济”公司登录香港市场。阿里等公司回归港股会带动更多的中概公司回归香港上市。

基于以上的判断，我个人认为香港是一个目前值得进入的时机，建议进行配置。

——固定收益资产较为稳妥

以上我们就美元、美股、房地产信托基金、私募债进行了分享，最后我们对固定收益类资产中的私募债/亚洲债进行分享。

首先我们来看一下固定收益类资产的投资方式。

固定收益类资产通常会定期或在到期日支付利息。长期持有这类资产的投资者是希望通过持有这类资产，在资产到期后，回收本金和所有的收益。所以如果不发生信用违约事件，长期持有这类资产是比较稳妥的投资。

如果使用固收收益率产品进行短期操作，那么我们一定要关注利率的走势。如果投资者有能力对于短期利率进行正确的判断并且进行交易，投资者能够从这类资产中获得资本利得。

目前我国正处于转型期，金融监管机构也出台了资管新规，旨在降低杠杆率和特定行业的粗放式融资。在这种情况下，高等级信用债的收益率将会所下调，所以如果是持有至到期的投资者，建议大家在收益率较高的时点配置高收益债。

另外，高收益债是保险公司和资产管理公司的稀缺资产，在目前优质资产荒的情况下，优质信用债非常值得进行配置。

另外，数据显示目前债券融资机构的基本面持续改善，也降低了持有此类资产的风险。

以上是我们关于一些资产类别的配置观点分享。

让我们来整体回顾一下对于海外资产配置的观点。

第一，对于美元，我们类比了亚洲部分国家/地区从GDP高位回归正常化后，本国/本地区汇率走势情况。对于美元，我们建议进行长期配置。

第二，对于美股，我们认为短期仍然需要谨慎，因为目前美股回调压力大，估值较高。但是不需要进行抛售，促使市场出现大幅下跌的基本面因素和事件也不存在。

第三，对于港股，目前港股估值较低，同时有一些利好基本面的机会存在，建议择机配置。

第四，黄金，黄金是一类避险资产，短期可以作为对冲风险的投资。建议大家关注贸易局势的演变，地缘政治局势的发展和不确定性事件，作为短期的避险类资产进行配置。

第五，REITs资产兼具股债特性，建议进行长期配置。

第六，债券市场，建议配置高收益的优质私募债。针对这类资产的受欢迎程度，我们下周也会陆续推出相应的产品，欢迎大家来进行资产配置的时候，考虑这类资产。

以上是我们关于海外宏观形式和资产配置观点的分享，我们也会推出在资产配置方法和后续观点的持续更新，也希望有更多的机会和大家进行分享。如果大家对于自己的资产配置有任何疑问，欢迎和我们联系。

也欢迎有兴趣的投资者翻阅我们的产品手册，挑选属于自己投资风格和风险偏好的产品来进行投资。

最后祝愿大家在 2020 年做好资产配置、平安度过疫情!(完)