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老虎证券:两年估值翻16倍?对Zoom的一点思考

2019-07-02 11:10 · 稿源:站长之家用户投稿

  本文发布于老虎证券社区,老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块,致力于打造“离交易最近的美股港股英股社区”,有温度的股票交流社区。更多港美英股新股申购资讯,请关注老虎证券。

  近期美股迎来了一波IPO小高潮,包括新氧、Lfyt、Uber、Pinterest、Zoom、Jumia等公司在内,许多新股都引起了相当程度的关注。

  本期报告老虎证券投研团队将提供一些对于Zoom基本面的优势和劣势思考,供大家参考。

  摘要

  Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司,拥有高效、便捷的产品,并提供经济实惠的价格。 在迅速扩张的云视频会议领域拥有领先优势,且较早实现盈利,得到市场的认可。 但在高基数增长压力和行业竞争加剧的挤压下,未来数年的营收增速将显著放缓。 存在明显的估值风险。

  公司简介

  Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司,成立于 2011 年,主要从事To B业务。

  目前公司拥有七大产品,在移动设备、台式机、笔记本电脑、传统视频会议系统之间提供视频、语音、聊天和文件共享服务,并最高可在一次会议中支持数万名视频参与者。  

  其产品便捷高效,相当符合公司口号:“我们的使命是使视频通讯无摩擦”。

  具体来说,拥有五大优势:

  A.易用

  Zoom的软件使用无需进行任何配置,无论下载安装、开会邀请、加入会议都只需要1- 2 次的点击即可,没有账号也可以通过邀请链接或会议ID进入会议。

  B.高品质

  Zoom的音频和视频质量出众,即使在网络丢包率达20%的情况下依然保持高保真高流畅。

  C.多平台互通

  Zoom支持从PC、手机、平板到电视盒子的所有的智能设备,最重要的是可以和传统的视频会议系统互联互通,帮助用户节省设备成本。

  D.拥有许多便捷的独创小功能E.费用低廉

  由于云视频的特质,Zoom的费用是传统硬件视频会议的1/10。同时由于研发成本和技术领先分析优势,相对于其他在线视频会议产品来说,Zoom的费用约为1/5-1/3。

  而它的商业模式也非常简单:通过订阅和扩展插件、增值服务获取收入。

  由于其强大的产品力和“亲民”的收费,Zoom创立之后业绩增速惊人:

   13 年参加Zoom会议的人数为 300 万,如今为平均 100 万人/天。 17 财年实现营收 6080 万美元,净利润0,而刚刚结束的 19 财年实现营收3. 3 亿美元,净利润 760 万。

  优势:为什么被市场如此看好?

  老虎证券投研团队认为,所谓“一级市场往往重视赛道、赛车、赛手,二级市场更重视财务模型”,撇开Zoom刚上市时大盘情绪相当积极不谈,不得不承认Zoom在一二级市场注重的地方表现都很不错。

  1.云业务的高估值和盈利IPO公司的稀缺

  首先,由于代表着未来的发展方向,如今云业务普遍被资金“高看一眼”是不争的事实。

  而更“赶巧”的是,随着互联网行业发展进入下半场,流量获取成本越来越高,投资者们也越来越重视公司的盈利状况和潜力,Bloomberg专栏甚至质疑某些公司是不是“烧投资者的钱来创造伪需求”。

  于是号称“年度最大IPO”的Uber上市时不得不一再下调估值,早一个月上市的Lyft也遭大跌。

  在这种情况下,已经实现盈利的Zoom显得格外耀眼。

  2.视频会议市场正迅速扩张,Zoom恰处于最前沿

  随着全球化和科技的发展,视频会议越来越成为通信和协作市场的基本组成部分。

  据盖洛普最新调查显示,全球有70%的员工每周至少远程工作一次。

  诸多第三方机构也对云会议市场表达出了乐观的预测:  

  而在这一市场中, Zoom具领先的技术优势,被知名机构Gartner于 2018 年评为行业领先者:  

  3.商业模式合理,早早实现盈利

  比起被直接质疑商业模式合理性的共享出行、外卖等公司来说,Zoom无疑看起来有利可图的多:

  营收或用户增长翻倍的软件公司不少,但在收入刚过 3 亿美元的时候就能实现净盈利和正FCF的公司便不常见了。

  ——老虎证券投研团队观察到,这也是华尔街看好Zoom的最重要原因。  

  如此良好的财务表现得益于两点:

  A.从建立之初就专注于“在云上实现高效便捷的视频会议”,取得了云会议领域的先发优势。B.位于中国的产品开发团队带来极其高效的研发能力。

  据招股书披露,Zoom每年平均发布 200 个新增功能(或现有功能增强),并不断扩大产品组合,与此同时,研发费用却只占了营收的10%,不到行业中位值的一半。

  这得益于“我们(Zoom)的产品开发团队主要在中国,人员成本比许多其他司法管辖区便宜”。

  劣势:高增速能维持多久?

  如前所述,Zoom是处在高速扩张行业的领头羊之一,业绩增长迅速且财务状况良好,这也是它高估值的来源。

  但展望未来,老虎证券投研团队认为,公司能否保持这样的状态继续运营却需要打个问号 。

  1.营收高增速大概率无法维持

  Zoom在过去三年营收平均每年增长134%,而我们可从前面看到,权威第三方们认为,未来行业扩张速度最快也只有平均每年27.8%。

  即使作为行业领先者,Zoom可以获得高于行业平均的增速,但显然134%的高速是保不住的。

  2.竞争加剧

  具体来说,竞争来自两方面:

  A.领先的UCaaS供应商

  例如RingCentral、Vonage、8x8 等。

  这些公司没有Zoom在视频上的丰富经验,但它们提供包括云PBX系统、VoIP服务、商务短信系统等在内的综合解决方案,迎合了企业越来越愿意部署“广泛通信平台”的趋势。

  (Zoom目前仍以视频通讯为主,尽管补充了云语音产品)。

  B.觉醒的巨头

  除了Zoom之外,云视频会议的技术第一梯队还思科和微软两大巨头,前者近期显著加大了对云会议的投入,而我们预计微软离“开始行动”恐怕也不会太远。

  3.护城河不够宽

  如前所述,Zoom的优势主要在于技术领先和研发高效。

  但一方面来说,思科和微软同样拥有强大的技术团队,另一方面其研发高效率并非不可模仿。

  事实上,RingCentral就在厦门拥有一个 200 多人的研发中心,其中90%以上是研发人员。

  此外,老虎证券投研团队认为Zoom的营销费用常年保持高位也从侧面说明了它的技术护城河不够强大。  

  这一方面加大了它的竞争风险,另一方面也暗示未来恐怕很难迅速降低成本,满足华尔街必然越提越高的“盈利胃口”。

  小结与展望

  综合来看,未来3- 5 年内Zoom仍将处于云视频会议领先地位。

  受益于行业的扩张,其营收CAGR有望高达35-40%——依然是个不错的增长。

  但行业竞争压力不断上升也是不可忽视的事实,值得投资者们保持关注,尤其是巨头思科和微软的动态。

  此外,老虎证券投研团队提醒大家注意,现有估值不切实际——以 5 月 24 日的收盘价而论,Zoom的市值高达195. 5 亿,甚至高于预期的 2023 年视频会议市场总规模。

  风险 

  竞争压力持续上升;同行迅速提升研发效率 估值风险。

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