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凤凰谷论坛 | 李迅雷:中国经济增速稳中有降,2019买自己买不到的东西

2019-01-11 13:57 · 稿源:站长之家用户投稿

 首届【凤凰谷·中国梦】千人论坛在杭州洲际酒店隆重召开,并同期举行“一亿中流”企业上市加速器发布会。大会邀请原国泰君安总经济师、中泰证券首席经济学家李迅雷为大家解读中国经济形势以及如何做好大类资产配置

   2018 年被称为是中国经济“底部徘徊”的一年,一方面受全球经济低迷的联动影响,据统计,美国三大指数(标普、道指、纳指) 6 年来首次全部年终收跌,并创下 2008 年金融危机以来最大年度跌幅;摩根大通全球制造业PMI在 12 月跌至 2016 年 9 月以来最低水平;频频出现的全球危机迹象给中国经济蒙上了一层面纱,使之前面的形势错综复杂。

  另一方面, 2018 年国内接连出现黑天鹅事件,上半年,代表着新兴科技产业的区块链瞬间陨落、光伏沦落为夕阳产业,在政府取消补贴之后,光伏板块股价大幅下降;下半年,P2P暴雷、长春长生“疫苗造假”、中兴华为事件…… 一系列黑天鹅事件加剧了中国经济处于“底部徘徊”阶段的窘境,让 2019 年的经济形势更是盛衰难测。

  在凤凰谷论坛大会上,知名经济学家李迅雷表示, 2018 年是比较难过的一年,对于政府和企业而言都承受着较大的压力,虽然中国经济受到全球经济的影响,但从数据来看,6%以上的GDP增速,仍旧是全球平均增速的 2 倍,中国经济总体来说属于稳中有降。“明年GDP的增速我估计还是在6%以上,在6.2%或者6.3%,不会破6%。”李迅雷对明年的经济形势作出判断。

  此外,针对当前的经济形势,李迅雷提出了三大建议:第一,政府的减税政策需要配合国企的改革和民企的扶持;第二,政府需要增加研发投入;第三,采取中央政府加杠杆。

  最后他提到,对于大类资产的配置,投资者需要关注避险品种,我们要选择高ROE且盈利增长能够持续的资产,第二就是资产具备稀缺性、原创性和品牌性,只有这些稀缺的、买不到的东西才能获得更多的盈利。

  以下为李迅雷的演讲摘编:

  2018 中国经济的三驾马车

  分析宏观经济的时候都是用三架马车,出口、投资、消费。

  今年大家对出口的敏感度是最高的,因为特朗普搞的贸易纷争,使得中国对于未来的关税有很大的顾虑,现在正在进行中的中美贸易磋商,成败如何也是大家非常关注的,不管成也好,败也好,一定要认识到经济增速会往下走,外资对中国经济的贡献也会下降,这是一个大的趋势。

  虽说外贸企业状况是今非昔比,但对于中国经济来说未必是坏事。出口的下降是因为中国的劳动力成本提高,产业向东南亚国家转移,这也是中国经济转型的一个体现。此外,我们不用期待中美贸易的和解对中国外贸经济有多大的促进作用,因为整体的趋势是下降的,外贸对于经济增长的贡献现在是负的,对经济起到拖累的作用。

  从投资领域来讲,房地产投资一枝独秀,今年有近10%的增速,房地产投资跟房地产的销量有关,如果明年房地产的销量又出现了回落,房地产投资也很难回升,我估计明年房地产投资增速会降到5%以下。

  虽然为了刺激房地产,政府放宽限购政策,降低房贷利率,但是这些举措的作用还是有限的,毕竟房地产的繁荣已经持续了将近 20 年的时间,不可能一直繁荣下去,政策过去有效,不代表今后还是有效。

  今年投资领域出现大幅下滑最明显的是基建投资,预计基建投资领域明年增速也不会超过10%,但这属于正常现象,因为中国经济体量越来越大,当经济存量越大的时候增量就越小,这是一个数学问题,就像当你们财富累积到一定程度以后,你们的财富每年要保持20%到30%的增长也不现实。

  中国经济靠投资拉动,以后是不是靠消费来拉动?从道理上来说是对的,但是消费对于经济拉动的作用主要还是取决于收入的增长,这几年居民的收入增长放缓了,甚至不少人抱怨,说我们现在是消费降级。

  我认为消费降级还不至于,但是消费增速的放缓是一个事实,除了有收入的原因之外,还有居民的杠杆过高,现场应该有相当一部分人买房是加杠杆的,过高的杠杆率使得居民的消费能力受到一定的限制。

  此外,如果把人口进行区分的话,我们现在真正拉动消费升级的是 3 亿多人口,我们还有剩下的 10 亿人有消费的欲望,但基本的消费没有能够满足,这就是我们现在经济结构调整的一个关键所在,也是中国未来经济转型的希望所在。

  总体来说三架马车都是下滑的趋势,虽然是下行的趋势,但结构性还是存在的,中国经济增长的速度是全球的 2 倍,从总体经济的增量来讲,还是非常可观的。

  松货币,稳汇率,三大建议

   2019 年中国将面临经济下行的压力,预计政策还是宽松,因为经济下行压力比较小的时候政策上是收紧的,今年的通胀没有起来,是因为需求不足、信用收紧,同时我们又是制造业大国,产能过剩,在这种情况下很难发生通胀。

  我认为明年不仅没有通胀,CPI可能在2%左右,PPI还可能接近于0,国有企业明年会出现下滑,尤其是央企,中下游以民营企业为主,如果单纯以国企和民企作比较,民企明年相对好过一些,因为成本在下来,原材料会下来。但是两者都不太理想,因为通胀回落,CPI在回落,央行肯定会采取降息降准的办法来维持宽松的货币环境。

  另外,美国的加息也会终止, 12 月份美联储加息,已经受到了很大的争议,随着美国明年经济增速的回落,明年股市的下跌,估计明年 3 月份不会加息,按照美联储之前的会议判断,明年可能加息两次,后年再加一次。中国经济体量第二,中国每年对全球经济的贡献拉动是30%,明年中国继续往下走,对美国经济也不利,预计美国明年 6 月会加一次息,全年也就这么一次。

  我的判断,美元对人名币的汇率还是维持在1: 7 的水平,至少今后 3 个月人民币不会破7,大家对于汇率很担忧,我倒是觉得人民币有一定的贬值压力,但是不同于 16 年, 16 年是贬值压力最大的一年,外汇储备大幅度减少,今年外汇储备只是略有下降。

  当大家认为汇率是不是被人为控制的时候,我们可以通过其他因素分析来验证。比如汇率不贬值,外汇储备大幅下降,这就说明人民币贬值压力比较大,如果人民币汇率稳定,外汇储备也稳定,这就说明贬值压力不大,即便破了 7 也不会出现大幅度的贬值,这是我对汇率的判断。

  面对 2019 年这样的经济环境,政府还是要有所作为,我的建议:

  第一,政府还要大量增加研发投入,尤其是在基础研究和应用研究上的投入,因为,过往的研发投入都集中在实验研发和商业研发方面。

  第二,减税应该跟做强做大民营企业结合起来,要鼓励民间投资,民间投资在很多领域还是不足的,国有企业应该从某些竞争性领域逐步退出。明年有没有这样的契机?我认为是有的,明年PPI如果负增长,国企的利润就会减少,在利润下滑的时候,国有企业就会有改革的动力,即所谓的倒逼改革,此时对于民营企业会是一个很好的契机。

  第三,中央政府可以大幅加杠杆,社科院刚刚公布了中央政府的资产负债表,我们的资产量非常大, 400 多万亿,这么大的一个经济体量,增加负债是完全有可能的,明年没有太大的经济风险,因为政府的加杠杆空间还是很大的,除了地方政府还有中央政府,除了表面的杠杆之外,我们还有很多的资产。

  美国当年次贷危机的时候,政府的杠杆从 2007 年的57%被提升到 2013 年的97%, 5 年当中提升了 40 个百分点。所以我们不用太悲观,加杠杆好像很危险,目前这样的经济情况下大家还是要有信心,还是要相信政府在应对危机、处理危机时候的能力,在这方面确实是中国的特质,也是中国的优势所在。

  大类资产配置,买自己买不到的东西

  增量经济下躺着也能够赚钱,但是当经济减速,存量经济特征越来越明显的时候,产业界就会出现优胜劣汰。投资机会就变成结构性的了。所以,一定要选择好的投资与产业。

  金融资产作为第一大类的资产,我认为在固定收益类资产的部分,其明年利率的下行依然还有一定的空间,此外利率债、高等级的信用债依然还是可以进行配置。

  全球的资产泡沫都在破灭,权益类资产今年是一个熊市。过去两年,全球房价涨幅比较大的城市,目前房价也出现了回落,比如美国的西雅图、洛杉矶、澳洲的悉尼、奥克兰等等,还有一些城市的房价涨幅较小,这是一个去杠杆趋势的延续,在这个背景下大家的避险情绪会增强,黄金作为一个避险性的资产会有补涨的动能。

  此外,作为投资来讲,我们要选择盈利增长能够持续的,且具备稀缺性、原创型和品牌性的资产。 2006 年我写了一篇文章,叫《买自己买不起的东西》,很多读者质疑我,买不起的东西怎么买?答案是加杠杆。

  因为在那个时候,大家都是在同一起跑线上,你没有钱他也没有钱,大量的钱用在日常支出上面,没有多少余钱用来投资。而且,商品是过剩的,资本是短缺的,投资品的价格相对比较低的,有很大的升值空间。现在如果再加杠杆风险就很大了,为什么呢?因为同时面临着产能过剩和资本过剩。

  因此,面对新的经济形势,我们需要投资稀缺的资产,投资买不到的资产:拥有核心技术的资产、拥有好品牌的资产、由于管制而买不到的资产。

  比如,外汇是受管制的,有购买限额的,那我们可以变相购买黄金;人的寿命是有限的,健康是买不到的,我们可以购买医药板块的股票,但是医药板块里面又要分清楚,仿制药是过剩的,创新药是短缺的,创新药的核心技术专利是买不到的。

  为什么我在前面提出要加大对基础研究和应用研究的投入?因为中国原创是稀缺的,仿造是过剩的,你只有投稀缺的东西才可以获得更多的回报,这就是我的逻辑,买自己买不到的东西。

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