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富途证券|“微创系”继续开枝散叶 ,微创医疗机器人合理估值是多少?

2021-10-22 10:21 · 稿源:站长之家用户

富途资讯 10 月 21 日消息,本周四微创机器人-B发布公告,将于 10 月 21 日- 26 日招股,每股发行价36-43. 2 港元,每手 500 股,招股市值区间为 343 亿港元- 411 亿港元,预期将于 11 月 2 日上市。

需要指出的是,微创医疗机器人的母公司「微创医疗」是一家上市公司,更被投资者戏称为一家「能产生上市公司的上市公司」。此前,微创医疗曾拆分心脉医疗(主动脉及外周血管介入)、心通医疗(心脏瓣膜)上市,这次将是分拆微创医疗机器人于港交所主板独立上市。

市场上很多人将微创医疗机器人比作达芬奇手术机器人,那微创医疗机器人能否复制直觉外科(达芬奇手术机器人) 10 年 10 倍的股价神话?

图片来源:富途牛牛

“达芬奇手术机器人”现为手术机器人的代名词,已风靡全球外科医生圈子。本文将从达芬奇的商业模式和国内外的发展情况入手,从而我们可以更直观地看到微创手术机器人的发展前景和当前招股估值水平。

1.手术机器人被誉为「上帝之手」,国内正供不应求

手术机器人是多学科融合的新型医疗器械,为临床提供更精准、更智能的手术解决方案,可以改变和颠覆传统手术。

其中,腹腔镜手术机器人市场空间大,能为泌尿、妇科、消化科等多个领域进行手术,直觉外科已垄断全球88%的市场份额,目前暂无人能撼动其地位。

手术机器人被誉为「上帝之手」,有着传统外科手术无法比拟的优势:

•手术机器人切口仅需要1cm左右即可实现手术操作,恢复时间降低至几天;传统外科手术需要长达10cm的切口,失血量大和恢复时间长;

•手术机器人的三维视觉可放大10- 15 倍以上,可以大程度提高手术精准度;

•机械臂辅助能减少手术过程中的手部颤动,降低了医生的疲劳程度。

直觉外科是全球手术机器人的绝对龙头,设备装机量一直处全球遥遥领先地位。截至 2020 年底,达芬奇机器人全球累计装机量达 5989 台,是 2015 年的1.6 倍,美国是直觉外科的主要市场。

2015- 2020 年,达芬奇机器人辅助的手术量从64. 9 万台上升至124. 3 万台,复合增速为13.9%,累计已完成超过 850 万台相关手术。

来源:公司财报

装机量到一定数量后,机器人专属耗材保障长尾消费模式。随着装机量和手术量上升,配套机械臂等设备和耗材收入占比将逐步提高,耗材成为行业长期主要收入来源。

达芬奇机器人的操作器械是高值耗材,每用 10 次就需强制性更换,价格在700- 3500 美元之间。达芬奇机器人出售时会签订服务协议,提供机器的维修保养等服务,年费在 8 万- 19 万美之间。

中国当前对达芬奇机器人严重供不应求。达芬奇机器人中国进口价格更高,中国购置一台da Vinci X需要 350 万美元,比美国至少贵 100 万美元;此外操作器械在中国售价在1. 4 万美元左右,至少是美国价格的 4 倍。

注: 2011 年复星医药获得达芬奇机器人的中国独家代理权。

网络公开资料

中国引入腔镜手术机器人较晚,当前供不应求。2015- 2020 年,中国腔镜手术机器人存量从 42 台增加至 189 台,主要为Intuitive Surgical的达芬奇机器人。

首台第四代达芬奇Xi手术机器人在深圳市人民医院 2019 年 12 月第一投入使用。外科医生操作达芬奇机器人完成了 5 台外科切除术,手术均顺利实施,这也标志着深圳市人民医院率先迈入「机器人手术」新时代。

羊城派

另外值得一提的是,机械臂的价格大概每条 10 万,每台手术平均至少要使用 4 条臂,所以开机费用 4 万~ 6 万起。2018- 2020 年,中国每台腔镜手术机器人年均手术量为 299 台(VS美国 240 台),但对机器人手术的需求仍然络绎不绝的原因。

2.微创医疗机器人是国内唯一一家覆盖多个黄金手术专科方向公司

1)图迈是国产首个四臂手术机器人

图迈是一款应用于泌尿外科的腔镜手术机器人, 可使用微创伤方法实现复杂的手术,具有高灵活性、 操作精准及安全特点。

微创医疗机器人的图迈机器人直接对标的是达芬奇手术机器人的第三代产品达芬奇Si。目前达芬奇Si已在国内开展泌尿科、妇科、胸心外科、血管外科等手术,而图迈可能暂时似乎只有泌尿科领域。

中金公司研究部

整体而言,图迈的的有效性结果并不劣于达芬奇Si,传统手术<<图迈<达芬奇Si。目前,手术机器人在我国处于严重的供不应求阶段,虽然图迈整体手术效果不如达芬奇手术机器人,手术时间较长、平均失血量也较多,但图迈整体效果依然远优于传统手术。(目前国内腔镜机器人渗透率仅为0.5%)

招股说明书

图迈是国产首个四臂手术机器人,且进展最快,同时也是国产效果最佳的手术机器人。图迈现处于已提交国家药监局注册申请阶段,预计 2022 年Q1 批准上市,而威高和康多预计有2- 5 年的时间才上市。

另外值得一提的是,RALRP是发达国家治疗前列腺癌的普遍黄金标准。微创医疗机器人的图迈和直觉外科的达芬奇手术机器人是达到RALRP标准,而威高和康多并没有。

招股说明书

2)蜻蜓眼国内首款纳入绿色通道的三维电子腹腔内窥镜

蜻蜓眼是为检查腹部、胸腔及骨盆区等器官而设计的三维电子腹腔内窥镜。医生通常于患者腹部(接近肚脐)切割一个小切口,插入套管的细小管道,并在探查时沿途收集影像。

蜻蜓眼是首款获纳入绿色通道的由中国企业研发制造的三维电子腹腔内窥镜,公司于 2020 年 8 月向国家药监局提交注册申请,并于 2021 年 6 月收到批准。

招股说明书

3)鸿鹄有望打开国内关节置换TKA手术天花板

鸿鹄主要应用于全膝关节置换术(TKA),该手术用于去除膝关节表面的受损软骨及骨骼,并以人工植入物取代,公司于 2020 年 6 月 30 日在上海交通大学完成鸿鹄的首次手术。

招股说明书

鸿鹄为唯一一款配备自主开发机械臂的中国企业开发的关节置换手术机器人。史赛克于 2013 年斥资 17 亿美元收购以色列外科手术机器人公司MAKO Surgical,目前MAKO也是国内唯一的骨科关节手术机器人,国内骨科关节手术机器人渗透率仅为0.1%。

招股说明书

随着国家骨科关节(耗材)集采的落地,未来鸿鹄(设备)有望打开关节置换TKA手术天花板。 2021 年 9 月 14 日,国家组织人工关节带量采购中标结果显示,膝关节(关节耗材)平均价格从3. 2 万元下降至 5000 元左右,平均降幅约82%,未来有望打开鸿鹄(设备)骨科关节手术机器人的市场。

新华网

3.预计微创医疗机器人 2030 年营收有望达 68 亿元

此前,根据国泰君安一份研报数据,微创医疗机器人 2030 年预测实现营收68. 86 亿元,净利润20. 66 亿元,估值达 1239 亿元,有望成为微创旗下估值最高的子公司。

微创医疗机器人是目前国产手术机器人最佳标的,经过A、B两轮融资后,微创医疗机器人估值已升至 250 亿元人民币。考虑到公司暂处于无营收阶段,且未来长期处于无利润状态,所以微创医疗机器人的合理市值可能为: 300 亿元<微创医疗机器人< 800 亿元。

4.小结

也许微创医疗机器人的手术效果(指图迈)和手术范围均不如达芬奇手术机器人,但微创医疗手术机器人整体效果依然远优于传统的外科手术。

也许微创医疗机器人无法复制达芬奇手术机器人 10 年 10 倍的神话,但不妨碍它是一家值得关注的标的。

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