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中手游招股书解读:IP生态的稳健经营,10倍低估值的安全边际

2019-10-18 16:03 · 稿源:站长之家用户投稿

10 月 17 日,全球化IP游戏运营商中手游在联交所官网更新了最新版招股书。这意味着中手游自 2015 年私有化之后即将回归中国资本市场,中手游也成为了 2019 年第四家登陆港股的内地游戏企业。

根据披露的信息,中手游上市由中国国际金融香港证券有限公司及法国巴黎证券(亚洲)有限公司为联席保荐人及联席全球协调人将于全球发售4. 61 亿股,国际配售90%,香港公开发售10%,发售定价区间为每股2. 19 港元至2. 83 港元。以此价格区间计算,中手游的募资规模区间为10. 1 亿13. 1 亿港元

IP-中手游绝对主力

公司资料显示,中手游是一家领先的IP游戏发行商,专注于与涉及著名文化产品及艺术作品的热门IP版权方合作,同时也拥有成功的非IP游戏组合。

招股书相关财务数据显示,截至 2016 年、 2017 年及 2018 年 12 月 31 日止年度以及截至 2018 年及 2019 年 6 月 30 日止六个月,中手游持续经营业务的收益分别为人民币10. 012 亿元、人民币10. 128 亿元及人民币15. 962 亿元、人民币6. 725 亿元及人民币15. 291 亿元。

在中手游的招股书中,IP是一个高频词。中手游以IP游戏为核心,通过积极投资IP版权方及游戏开发商,构建了完善的IP生态体系,并具有相当的核心竞争力。

目前中手游的营收主要由三部分组成:游戏发行,游戏开发以及IP授权。而在 2019 年上半年中,游戏发行板块贡献13. 07 亿元,游戏开发板块实现营收2. 18 亿元,IP授权贡献营收 360 万IP授权这一业务首次于 2018 年年报中出现,期内贡献营收1780. 4 万元。

中手游的IP生态基础来自于庞大的IP储备阵容。招股书资料显示,截至最后实际可行日期,中手游持有超过 31 项IP授权并拥有68项自有IP。根据易观智库数据,中手游在所有中国独立手游发行商中,于 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日期间按发行根据IP开发的游戏产生的累计收益计排名第一,于 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日期间按发行根据IP开发的游戏总数计排名第一,并拥有最大的IP储备(截至 2019 年 6 月 30 日)。

此外,中手游基石投资者包括快手科技、Bilibili、微博、阅文集团、三七互娱、掌趣科技,以及香港知名企业家李家杰掌控的恒基兆业地产集团。其中有多家游戏公司、互联网流量平台及IP合作方,基本涵盖了IP游戏生态圈层。

目前行业的发展形势来看,IP在游戏领域占据着越来越重要的地位,热门顶级IP的游戏改编授权费用正呈逐年上涨之态。尽管中手游已经在IP领域占据了相对优势地位,但仍需要继续强化既有地位。而上市后募集的大量资金,也将用于与IP游戏的相关用途

中手游招股书显示,募集资金50%将用于扩大及提升公司的IP游戏发行及开发业务”,40%将用于手游生态系统中参与者的并购活动”,10%将用作营运资金及一般企业用途”。

稳健-不变的坚持

中手游自2012925日在美国NASDAQ上市以来,已实现连续7年的盈利记录。近几年的利润分别为20161.88亿人民币、20172.65亿人民币,20183.16亿人民币和2019年上半年的2.5亿人民币。在高风险著称的游戏行业中,中手游属于稳健型企业。

招股书显示,中手游从 2016 年至今的流动比率在1.1-2. 6 之间浮动,始终处在公认 2 倍率基准线附近。 2019 年半年的流动比率为1.7,说明了中手游在稳健的经营策略下,始终保有充足的现金流。

同时,中手游自身的IP生态体系,也是其稳健运营的另一重要因素。IP游戏是中手游的战略核心和营收主力。根据流水占比来看,中手游自有IP和获得开发商授权的IP游戏在总流水中占据绝对优势。以截止到 2019 年 6 月 30 日的数据计算,IP类游戏收入占比为67.6%。

IP由于具备降低流量获客成本和有利于文化品牌的持久运营等效果,已经是游戏行业非常看重的无形资产。相关行业数据显示,具备IP背景的游戏数量和相关收入均占到了六成以上的市场份额。

中手游的稳健也同样体现在投资策略上。本次中手游此次上市是以2019年预测利润6亿人民币的7.7-10倍来估值,即在46.2-60亿人民币市值,发行20.4%股份,融资额在9.4-12.23亿人民币。低估值令中手游具备了更大的投资安全边际和成长空间。

目前游戏行业对于IP的价值挖掘,已经从单纯的引流转向了长线运营,打法日益趋向稳健。这种趋势与中手游的稳健经营策略产生了叠加效应,令中手游在IP上的运营更加稳健务实。

在 2018 年中手游入股软星科技(北京)后,获得台湾大宇旗下《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星志愿》及《天使帝国》等 68 个视频和电脑游戏IP,中手游没有将众多IP一拥而上进行授权,而是围绕着《仙剑奇侠传》这款重点IP进行价值养成和挖掘。

根据招股书披露,中手游已经就《仙剑奇侠传》为基础的各种泛娱乐产品(包括明信片、毛公仔、玩偶及钥匙圈)订立制造合约,并就开发及运营电视剧集将《仙剑奇侠传》授权予第三方。其中包括与腾讯签订的《仙剑奇侠传III》IP的五年独家授权协议,以及与深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司订立的、在包括酒店及主题公园等行业中线下使用的《仙剑奇侠传V1.0》IP合作协议。

从目前的趋势来看,IP的长线运营已经从影视、动画、漫画、小说、游戏等线上渠道扩展到线下行业,并形成了更多的跨界互动,随着这一趋势渐成风潮,IP的足迹还会出现在更多领域,前景无限。

谨慎-投资风口变向

中手游 600 页的招股书中,处处都凸显着稳健和谨慎,这既是中手游贯穿始终的经营策略,也是近期资本市场风口变化的方向。

Wework撤回IPO,被舆论广泛解读为互联网行业高估值时代终结的一个标志。而经纬中国创始合伙人张颖日前发微博提到融资环境恶劣,表示经纬会在接下来的投资上更加谨慎、集中资金用于潜力股和长期良性发展的公司。

言下之意,烧钱培养市场的“互联网思维”走下神坛,稳健和谨慎投资的声音渐成主流。而对于大多数普通投资者而言,游戏正是适合崇尚稳健和谨慎投资者的领域。

站在公司运营者的角度来看,游戏高风险行业,投资巨资研发而成的游戏无人问津,玩家只需要 5 分钟就可以对游戏做出取舍、爆款游戏的不可复制……这些因素如同达摩克利斯之剑,时时悬在每一个从业者的头顶,

但在对于投资者来说,游戏却可以说是安全性很高的领域

首先,安全源自游戏企业的透明。

游戏作为买方市场,游戏产品是企业的核心服务产品,但这款产品几乎可以零门槛得到—投资人可以体验、测试的数据可以获得。加上 2018 年 10 月证监会向各大券商下发《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》文件之后,堵死了传统行业通过跨界定增等手段收购游戏企业渠道,变相简化了游戏企业的投融资结构,使得投资者更容易掌握企业的现金流和真实运营情况。

其次,游戏行业自身抗性极高。

游戏业务向来被视为现金奶牛自身相对稳定的现金流不仅可以帮助企业稳健运营,也拥有较强的抵御经济周期的能力。加上游戏自身受到黑天鹅事件影响的概率较低,只要企业团队稳定,就可以保证稳定的产品与服务。

同时,游戏行业发展日益规范化。

在游戏行业经历了版号停审等一系列影响之后,如今的行业形势已经日益规范。占据游戏投放半壁江山、且容易涉及灰产地带的棋牌游戏版号近乎停滞,宫斗官斗类题材的作品受限,游戏版号发放量大为减少,包括小游戏在内的内容类型被纳入版号管理,规范化的管理有利于投资者更精准把握市场动向,做出正确的预判。

最后,游戏估值低,投资边际安全。

游戏虽然属于典型的互联网行业,但也是较早与烧钱的高估值时代说拜拜的行业。即便是在游戏投资火热的 2013 年,华兴资本统计出的游戏企业本土市场估值也不过 60 倍,海外市场更是只有 9 倍左右。在各类互联网独角兽企业以数十倍和百倍估值登陆资本市场的同时,游戏已经显得比较传统。

通过中手游招股书所披露的信息来看,中手游自身一贯坚持的稳健运营策略,与当下投资风向的转变相得益彰,不失为一个绝妙的上市时机。

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