币安研究院案例研究:桑坦德银行近期在以太坊上发行的债券

2019-10-11 14:42 稿源:用户投稿  0条评论

发行区块链债券的裨益有哪些?

币安研究院—— 2019 年 9 月 19 日

要点

-2019 年 9 月 12 日,欧洲领先银行桑坦德在以太坊区块链上发行了总价值 2000 万美元代币化债券

- 在此之前,奥地利政府( 2018 年)和法国兴业银行( 2019 年)等金融和公共机构已经在区块链上进行了债券代币化。

- 具体来说,桑坦德此次是通过两种钱包的双代币流程在区块链上发行债券的:

投资者钱包:该钱包在真实货币转账到链下托管账户之后将收到的货币转化为代币。进行投资后,该钱包会收到代币化的债券单位。

发行者钱包:该钱包从参与购买债券的投资者处接收代币化货币。在发行债券后,代币化货币会通过链下托管账户兑换为真实货币。

- 区块链上发行的固定收益债券为投资者和发行者带来以下若干好处:

- 通过哈希时间锁协议进行原子交换,可显著降低交易对手风险。

运营水平得到提升,从而降低了发行成本并提高了执行速度。

增值服务,如当前债券持有人缴税更加简便、监督力度加大。

2019 年 9 月 12 日,西班牙银行桑坦德(Santander)宣布在以太坊发行了债券。本报告旨在探析过去基于区块链的债券案例,同时对桑坦德最近发行的债券进行深度分析,并对此次发行在更广泛的行业实践中如何归类进行了探讨。

1. 基于区块链的债券探析

1.1 描述

债券是被创建(专业术语称“发行”)并随后被证券化成为可交易资产的企业负债1。发行债务证券的流程会受到严格监管和限制,但已有多方 2 公开 发行了链上证券或进行证券代币化的实验

为了进行证券代币化,必须存在(或首先创建)相关的链下法律凭证,然后转移到可信托管人的专门账户进行保管。一旦标的证券已锁定且得到安全保障,就可以在区块链上创建相应的代币。

另一方面,在区块链发行原生证券不要求发行人具有任何链下法律文件,但需要遵守当前的法律框架。诚然,发行原生证券可能还无法完全满足既有的法律要求。

以上两种流程显示了“债券上链”( bond on-chain)和“区块链债券”(on-chain bond)的根本区别。

1 政府实体也会发行债券。

2 详细信息请参考第1. 3 章。

证券创建后即可在二级市场进行交易。债务证券的交易通常会采用“券款对付”(delivery-versus-payment,DvP)的两步法。首先,证券所有者同意向买方转移资产(行业术语称“证券交付”),第二步是买方必须以现金偿付证券出让方(行业术语称“现金偿付”)。通常,这一过程需要双方彼此信任或是通过受信任的第三方。

1.2 好处和潜在风险

在本节中,我们探讨了证券代币化与存在潜在风险的传统系统相比所具备的好处和潜在风险。此外,我们还对私有和公共分类账的优劣进行了分析。

使用区块链来处理证券至少具有以下 3 个一般优势:

● 首先,使用区块链自然会降低券款对付结算的对手风险。使用智能合约(例如哈希时间锁),可以在无需受信任中介的情况下与任何一方进行原子结算

● 与此同时,智能合约可以实现当前人工密集型手动证券发行流程的自动化,并提高执行速度。

● 最后,证券化代币或是区块链原生证券的创建可以催生基于(代币化或区块链原生)证券的衍生品,使其他增值服务的开展更简化流畅3。

然而,使用区块链来进行证券处理还会产生不确定性,而且可能造成若干风险,这些风险主要来源于当前的法律环境:

● 国际清算银行最新发表研究文章表明,人们已日益认识到过时的证券法和新技术之间存在潜在的冲突4。但现行有效的相关法律仍然继续给创新者造成巨大挑战。德国证券法就是一个很好的例子,它要求每一份发行的证券都要在指定的托管人处存有物理表示形式(即纸质证件)5。

● 还有一个经常被提及的障碍就是缺乏普遍适用的“链上现金”。券款对付的证券交付要求要有某种形式的代币化货币作为支付(代币化)证券的手段。通常,证券交付由私有部门(银行发行的加密货币,如摩根币;法币抵押的稳定币,如Tether或Fnality)或公共部门(央行数字货币)提供。

表 1 比较了不同类型的数据库处理证券的方法。为开展本次分析,我们选择了一些例子:公共区块链用以太坊为例,私有区块链用Corda为例, “常规数据库”用T2S为例6。这可能有助于回答在处理证券方面私有区块链是否比公共区块链更有优势的问题。

表1——数据库是否合适用来处理证券

传统数据库处理证券需要的功能可以作为此次评估的起点。其他重要特点包括数据库是否支持智能合约、是否可支持数据共享、是否具有结算确定性以及是否需要受信任的第三方

● 由于无法跟踪私有区块链内部发生的情况,因此在实际使用私人区块链进行证券处理时很可能存在信息不对称。然而,根据银行和交易所发布的新闻稿,公共区块链和私有区块链已经在测试性地用于处理证券。

● 如前文所述,支持智能合约对于降低券款对付结算中的交易对手风险至关重要。一般来说,公共区块链和私有区块链都具备这种功能。

● 此外,对发行和购买债券等金融交易活动而言,审慎地进行信息分享至关重要。某些交易细节可能属于敏感信息,需要保密。目前,以太坊无法做到这一点,但Corda和T2S却可以。

● 结算的“最终性”用来确定某项转让是不可撤销的转让和无条件的转让。如果大量资金以区块链原生证券或证券代币的形式在区块链发行或管理,从以太坊目前的“概率最终性”9 的特点来看,可能会为攻击敞开方便之门。由于这个原因,真正的结算确定性才是关键,而这一点目前以太坊并不具备。不过,这并非所有公链的固有特征,随着以太坊 2. 0 版本的推出,这一特性可能会改变。与共识机制相关联的是吞吐量和可扩展性。这个潜在的问题将不在本文中讨论,因为它将超出本案例研究的范围。

● 最后,可以评估当前数据库结构在多大程度上需要依赖可信方处理/发行证券。现行法律要求,强制执行转让和所有权限制。为了在以太坊上符合该要求,可信中介必须将已知实体列入白名单。对于与已知参与者合作的私有区块链Corda,这种限制可能在区块链入口处已经实施。

总之,公共区块链以太坊目前有三个主要的劣势,但它们并非与生俱来的问题。这些问题可以通过Layer2 解决方案(审慎的模块化信息共享)、改变共识机制(结算最终性)和数字身份解决方案(白名单)来解决。因此,必须注意的是,私有区块链也许目前处于领先地位,但公共区块链也可以用于发行和处理旧有的金融产品。

图表1 -历史上的区块链债券发行或代币化债券规模(单位:百万美元)

来源:币安研究院、CoinDesk

以下是史上通过区块链发行债券的详尽清单。

(1)  2017 年 6 月 28 日戴姆勒股份公司使用私有以太坊区块链发行了一年期公司债券。

(2)  2018 年 5 月 18 日俄罗斯联邦储蓄银行使用Hyperledger Fabric架构进行了商业债券交易。

(3)  2018 年 8 月 24 日世界银行使用私有以太坊区块链发行了一年期公司债券。

(4)  2018 年 10 月 2 日奥地利政府使用私有版的以太坊公证政府债券的拍卖。

(5)  2018 年 11 月 7 日: 西班牙对外银行(BBVA)与联合贷款人三菱日联银行(MUFG)和法国巴黎银行(BNP Paribas)合作,利用Hyperledger和以太坊的Rinkeby测试网安排银团贷款。

(6)  2019 年 4 月 18 日: 法国兴业银行的子公司Societe Generale SFH使用“OFH代币”(即一种证券代币)在以太坊公共区块链上发行 5 年期有资产担保债券。

(7)  2019 年 8 月 16 日:: 世界银行通过Bond-I平台 11 发行了第二批以澳元计价的区块链债券。

(8)  2019 年 9 月 12 日: 桑坦德使用以太坊公共区块链发行了其首个“端到端”区块链债券。

桑坦德在区块链上发行债券并非首创。然而,不同与之前的先例,桑坦德银行对整个流程进行了良好的记录。因此,该流程是本报告剩余部分的重点,下一节将对此进行深入讨论和分析。

11 关于bond-I平台的更多细节。

2. 桑坦德在 9 月“发行”的代币化债券

2.1 债券“发行”流程概述

桑坦德的债券代币化发行和交易流程依赖于券款对付(DvP)系统。

整个过程的概要可见下图,它对该过程的各个流程进行了说明。

图1 -券款对付流程图示

根据Etherscan提供的数据,所有钱包和智能合约都是由同一个钱包地址创建的,应该是负责本次区块链债券处理所涉全部相关钱包地址的桑坦德银行团队。这再次表明此次发行仅出于测试的目的

2.2 债券代币化步骤描述

桑坦德的实际债券销售由四个不同的步骤组成:

(1) 债券代币化

(2) 商业银行货币代币化

(3) 用债券代币交换货币代币

(4) 用货币代币反向代币化(即赎回)法定货币。

2.1.1 代币化债券

债券的链下法律文件被创建并存储在托管人处后即可进行代币化。相应的债券代币在此智能合约中创建,并发送给债券所有者(卖方)。

我们可以借助币安研究院于 2019 年 9 月初提出的基于区块链的代币分析框架12,从宏观角度进一步分析桑坦德债券的“发行”。

表2  桑坦德高级数字债1-4(Santander Senior Digital Bond 1-4)的特征

2.1.2 代币化的货币

与此同时,资金应由链下的托管人保管。货币代币由此智能合同创建,并发送给投资者(买方)。

表3  桑坦德美元(Santander USD)的特征

2.1.3 代币交易

理论上,至少还应该有另外两个智能合约。其中一个用于将符合条件的实体列入代币所有权白名单,而另一个则涉及券款对付结算的执行。然而,还没有与之相关的进一步信息。已知的智能合约只能通过代码反编译器来查看,这极大地限制了外部各方的可读性。

通常,用于列出白名单的智能合约应在货币代币合约中引用。托管合约(通常是哈希时间锁定合约)也可能是通过类似的方式集成,以便能够在原子结算中实现较低的对手风险或零风险。

2.1.4 货币代币的赎回

该过程的最后一步是这些货币代币进行反向代币化(即赎回)。Santander USD随后会被销毁,链下账户会释放出等量的法定货币。

因此,该赎回过程对外部方来说仍然是不透明的,不在本报告的分析范围之列。

3. 结论

桑坦德的这一举措与当前业界在利用区块链发行和处理传统证券方面所做的持续努力是一致的。然而,值得注意的是,证券的发行和处理是两个相互关联但又彼此独立的过程。因此,涉及传统证券的领域仍然高度依赖于其各自的法律环境,并要求遵守现有的(链下)标准。

这些标准可能需要进一步修订,以消除对分布式账本技术(DLT)的系统性歧视,但它们仍然不太可能牺牲核心要素。例如,未来基于区块链的证券发行可能会对结算确定性提出要求。同样,业务实践可能需要审慎和模块化的信息共享流程,受信任的链下接口很可能会在可见的未来里继续存在。

迄今为止,行业所做的努力似乎主要集中在私有区块链。其中的显著例子来自热门企业区块链软件提供商R3,同时也来自金融机构本身。正如我们在 2019 年 3 月关于摩根币的报告中所述,摩根大通已经越来越多地协同整个行业在Quorum(以太坊的许可型区块链版本)的基础上发展,这一点从其间接对公共区块链以太坊带来的积极网络影响中就可得以体现。

然而,推动这些进程的不仅仅是法律环境,继续全方位向前推进的持续性技术开发也是推动因素之一。以太坊2.0 是以太坊的持续升级版,它不仅可以增加以太坊的潜在吞吐量,还可以创造真正的结算确定性。安永推出Nightfall软件等其他举措可能会有利于更多隐私功能的出现,这最终会促使传统金融机构更多地使用许可型区块链网络。最后,托管式的私钥存储和其他链下接口也可能在推动传统金融工具从旧有数据库向区块链转移方面发挥越来越重要的作用。

本报告仅用于提供信息,不应作为投资决策的依据,也不应被理解为参与投资交易的建议或针对任何金融工具或其发行人提出的投资策略建议。币安研究院发布的这份报告与投资、税务、法律、金融、会计、咨询或任何其他相关服务的咨询服务无关,

也并非购买、出售或持有任何资产的建议。本报告中包含的信息基于被认为可靠的来源,但不能保证其准确性或完整性。此处表达的任何意见或估计反映了截至此日期做出的判断,可能会在不公开通知的情况下做出变更。币安研究院对因使用本出版物/通讯或其内容而导致的任何直接或间接损失概不负责。

币安研究院通过为加密资产领域的投资者编制客观中立的机构级研究报告,提供对数字资产的深度分析和以数据为驱动的洞见。

本文由站长之家用户投稿,未经站长之家同意,严禁转载。如广大用户朋友,发现稿件存在不实报道,欢迎读者反馈、纠正、举报问题(反馈入口)。

免责声明:本文为用户投稿的文章,站长之家发布此文仅为传递信息,不代表站长之家赞同其观点,不对对内容真实性负责,仅供用户参考之用,不构成任何投资、使用建议。请读者自行核实真实性,以及可能存在的风险,任何后果均由读者自行承担。

声明:本文转载自第三方媒体,如需转载,请联系版权方授权转载。协助申请

相关文章

相关热点

查看更多

关闭