1. 研报要点
1.1投资逻辑
虚拟币一直是加密市场最有潜力的赛道之一，这类项目投资逻辑清晰、价值支撑稳定，背后的交易平台实力往往比较雄厚（强于大部分项目方），资金、人才、流量、资源都比较充足，抗风险水平、穿越周期能力也都强于其他赛道项目，具有较高的收益风险比。
回顾典型虚拟币项目，BNB、OKB、BGB、MX 的 ATH 涨幅分别达395147%、3608%、2174% 和49698%，回报率惊人。
唯客 Token （WXT） 作为一个新的虚拟币项目，背靠 唯客 这一高速增长的黑马交易平台，有望成为该赛道一个有力的竞争者。特别是，当其他币已有动辄几十倍、几百倍投资回报时，WXT 才刚刚起步。而其所依托的 唯客 交易所，2024上半年日均交易量增长691.63%。
尽管 WXT 上线后经过了一段拉升，但相比其他的 ATH 表现，其现有涨幅完全可以忽略不计，目前仍是获得低价筹码的进场时间点。
1.2估值说明
虚拟币近似于交易所股权，其价值来源于交易所整体经济利益。而一家交易所的核心价值便是其用户量和交易量。因此，本报告重点围绕 唯客 交易所的用户量、交易量、上币数量、DAU 等数据，以尽可能客观、全面地评估其价值。
1.3主要风险
● 中心化风险
从链上数据来看，WXT 持币地址数很少。这可能是因为其刚刚上线交易，筹码未得到充分交换。预计随着时间的推移，越来越多的 WXT 币向渠道商、用户、媒体及 KOL 等社区贡献者释放，以及随着二级市场交易，筹码集中度会逐渐下降。
● 透明度风险
WXT 白皮书承诺，「唯客 将定期使用平台利润的一部分进行 WXT 的回购和长期销毁，具体回购时间和数量将根据市场情况和平台收入进行调整」。即，具体的回购时间、回购数量尚未明确，存在不确定性。
● 行业监管风险
尽管 唯客 一直在寻求全球合规化运营，但合规化进程滞后于市场扩展步伐。同时，各国对加密货币监管步调不一致，部分国家和地区监管态度不明朗，存在一定的合规风险。当然，这也是行业共同面临的问题。
2. 项目基本情况
唯客 是一家成立于2018年的加密货币交易所，目前已有超过200万注册用户，业务覆盖全球30多个国家和地区，在 CoinMarketCap （CMC） 全球交易所衍生品排名排名靠前。
唯客 以交易深度见长，在 CMC 全球交易所平均流通性排名第五。同时，该平台通过1，000BTC 投资者保护基金和储备证明行动保持了良好的信任评分，使其用户规模和交易量保持快速增长。
WXT 的推出旨在发展和完善 唯客 生态，奖励交易所社区的合作伙伴、贡献者、先驱和活跃成员，以绑定更多用户和合作伙伴。
2.1业务范围
唯客 交易所主打合约交易，同时提供现货交易等。截至目前，平台已上线了341个合约币对和285个现货币对，日均交易额 $80亿左右。
针对合约交易门槛较高的痛点，唯客 支持一键跟单功能，让合约新手可以0门槛一键跟随专业交易员操作，复制高手的交易策略，系统会自动同步专业交易员的开平仓动作，不但解放了用户自己盯盘、下单的时间，而且降低了合约参与门槛，提高交易胜率。截至目前，平台已有超过5，000名明星交易员入驻，跟单交易 DAU 超过1，000。
2.2平台优势
● 交易深度知名
唯客 已跻身全球交易所流动性首先阵营，订单厚度、价差领先群雄，在 CMC 平均流通性排名前五。同时，该平台在行业首推「滑点包赔」活动，邀请用户录屏对比当前价格与实际成交的价差，当价差超过一定范围时可向平台申请补偿，彰显了对交易深度的自信。
● 合约 Pro 升级
2023年，唯客 合约交易全面升级为合约 Pro，支持共享保证金和共享/逐仓下单，让资金运用和仓位管理更加零活。同时，合约 Pro 交易区持续进行微创新和升级迭代，比如集成 TradingView 分析工具、按照项目所属的板块/概念对交易币对分类展示等，不断满足用户专业化、便捷性交易需求。
● 网络较低手续费
唯客 提供网络较低手续费率标准，所有币种现货交易均为0手续费，热门币种合约交易0手续费，极大节省了用户交易成本。
● 专业化交易功能
唯客 支持一键跟单、闪电交易、一键反手、阶梯强平等专业交易功能、GTC /只做 Maker / IOC / FOK 多种下单模式，集成了 TradingView 交易工具，为用户提供专业、丰富的交易体验。
● 投资者保护基金
唯客 设立了1，000BTC 投资者保护基金，资金完全自筹可控，并公示资金池热钱包地址，外界可随时监控，让用户交易安心无忧。
● 全方位合规化
唯客 目前持有美国、加拿大 MSB 牌照，以及 SVGFSA 金融许可。
唯客 App 正式上架全球130多个国家和地区的 App Store，无需套牌，免 TestFlight，永不掉签，为各国用户提供了安全访问各种加密货币的「瑞士军刀」。一家交易平台的 App 能够通过苹果层层严苛的上架审核，意味着该平台符合所在国家或地区的政策法规，App 性能稳定，所提供服务真实可靠，合规性、安全性得到了苹果官方的认证和背书。
2.3投资背景
公开信息显示，唯客 交易所由新加坡优质区块链投资机构斥资1亿美元打造，具体投资机构未公开。
2023年8月，唯客 宣布以1亿美金的估值完成新一轮融资，由亚洲比较大的整合数字营销集团、韩国上市公司 FSN （214270.KQ） 领投。FSN 子公司和业务网络遍布东亚及东南亚，其在 Web3领域的布局包括:成立了区块链技术公司 Fingerlabs，推出 NFT 钱包 Favorlet、NFT 平台 Xclusive，以及 NFT 项目 Sunmiya Club、Bellygom 等。
唯客 的投资方背景披露不够充分，略欠透明度。不过从现有公开信息来看，其投资方不仅背景实力雄厚，而且国际化程度较高。特别是 FSN 的加持，不但为其进入韩国这加密市场提供了便利，而且为其与 FSN 旗下现有加密产业合作、整合提供了想象空间，有助于 唯客 将业务从 Web2向 Web3延伸。
3. 产品和业务情况
3.1产品亮点
● WXT 持币权益
作为 唯客 交易所的全球激励通证，持有 WXT 可在生态系统中享受 Launchpad 打新认购、Launchpool 新项目代币空投、手续费折扣、拉新奖励升级、阳光普照空投、提升 VIP 等级、更高的带单分润比例等10多项专属权益。
● 唯客 跟单交易
唯客 以合约跟单起家，通过代理线下获客、带单交易，在激烈的 CEX 竞争中取得了一席之地，平台为带单交易员提供流量扶持和佣金奖励。随着 唯客 合约交易升级为合约 Pro，跟单系统也升级为合约跟单 Pro，相比旧版跟单系统，跟单 Pro 围绕支持币对数量、分润比例、止盈止损比例、策略同步性、TPS 性能、比较大跟随人数、资金管理、视觉体验等进行了全面升级，带给用户更丰富的交易功能和更优质的体验。
3.2官网数据
Similarweb 数据显示，唯客 月度访问量达3.126M，流量来源前五的国家依次为印度（35.51%）、菲律宾(17.75%)、印度尼西亚(12.78%)、土耳其(7.74%)、墨西哥(4.58%)，显示其用户以亚洲大本营为主，同时新兴市场正在快速成长。
从渠道来源看，84.63% 为直接访问，即大部分用户通过直接输入网址或使用书签来访问，说明网站品牌知名度高，用户忠诚度高;外链占比5.02%，表明其网站得到了较多网站的背书和推荐，信任分高;但网站来自电子邮件、社交、自然搜索的流量占比较低，显示其邮件推送、社交媒体的获客能力及搜索排名有待加强。
3.3社区建设
唯客 的全球社区建设比较完善，特别是其 Telegram 活跃度较高。根据 Telegram 频道群组数据看板 TGStat 显示，按参与者排名，唯客官方中文交流群（t.me/唯客_group）位列中文 Crypto 第五，交易平台第三;按月度增长排名，唯客 位列行业第二、交易平台首先;按消息数和活跃参与者排名，唯客 均为交易平台第四。
不足之处是，唯客 在 Tiktok 上的声量较小，未建立官方 Tiktok 帐号。
3.4市场热度
Google Trends 数据显示，过去3个月，关键词「唯客」在中国的搜索热度比较高，达到了满分100分，排名第二的是科特迪瓦，搜索热度达54，其次分别是墨西哥、新加坡、香港，这与 唯客 立足亚洲，拓展全球战略版图的市场策略相吻合，特别是新兴市场正在快速增长。
3.5合作伙伴
● Alchemy Pay等
唯客 已经集成 Alchemy Pay （ACH） 的法币支付解决方案 Fiat Onramp，为其全球用户提供了新的实时购买和销售加密货币的渠道。这是 唯客 在与 ChipPay 合作基础上的业务扩展，引入更多的法定支付渠道，以支持各国用户通过他们最熟悉的支付方式完成交易。
4. 通证流通和分布情况
4.1总量和流通量
WXT 比较大供应量为100亿，初始流通量39亿（目前实际仅释放25亿多），首发上线时间为2024年7月3日。
该项目发行量较大，不过白皮书承诺，将通过回购销毁最终将总供应量减少至10亿枚，意味着通缩率将达90%，价值将提升10倍。
4.2通证模型
WXT 被设定为生态激励通证，用于激励 唯客 交易所社区的合作伙伴、贡献者、先驱和活跃成员。
从代币经济模型来看，55% 的代币将分配给活跃用户、合作伙伴及团队贡献者，并设置了长达10年的锁定期，以确保 唯客 长期战略和阶段性目标有序实现。
其余45% 包括 WXT 生态基金 （20%） 和 唯客 投资者保护基金 (25%)，前者用于支持 Web3初创项目，与生态伙伴共同成长;后者用于增厚 唯客 投资者保护基金，保障用户资产安全，让用户交易安心无忧。
从分配机制来看，50% 以上的 WXT 都分配给社区和 唯客 交易所生态伙伴。未来随着 唯客 用户规模和生态的不断增长，WXT 的持币将不断分散化、去中心化和民主化。
从释放周期来看，75% 的 WXT 锁仓期长达10年，超过了至少两轮加密牛熊周期;其余25%（投资者保护基⾦）虽未设置锁定期，但这部分资金显然也属于长期持有，仅在出现异常情况时用于补偿用户资金的意外损失。
这意味着，WXT 短期内不存在释放压力，有利于维持币价稳定和实现市值管理目标。这样的机制设计也体现了 唯客 谋求交易平台和生态社区长期繁荣的初衷，坚定团队的「长期主义」信念。
4.3市场表现
WXT 于今年7月3日刚刚上线交易，由于上线时间太短，当前币价表现对于后市没有多少参考价值。不过基本我们的分析，我们认为 WXT 具有不错的投资前景，目前正是低价入局的机遇期。
短期来看，目前 WXT95% 以上的流通筹码预计都在官方手中，外部用户手上的 WXT 币不超过1亿枚（活动奖励空投出去的 WXT 与手续费抵扣回收的 WXT 相互抵消），换算成 USDT 不超过120万，拉盘压力极小。而 唯客 无论是从主观意愿上，还是客观条件上，短期都有不得不拉盘的理由:一是将平台获客成本转化为 WXT 做市成本，可以起到事半功倍的作用;二是按照规划，WXT 还有第二轮 Presale(面向代理、合伙人预售)，因此需要维持币价吸引力;三是 唯客 作为交易平台，每天都有手续费收入，没有抛售变现的压力。
长期来看，WXT 定位为交易所生态激励通证，随着 唯客 平台高速增长，WXT 的价格势必水涨船高，形成交易平台和币相互赋能和反哺的机制，实现正向增长飞轮:更多用户、更大交易量 → 更多收入和利润 → 更多回购销毁 → 更大社区激励 → 更好的平台增长……
特别是供应量从100亿减少至10亿的通缩目标，为 WXT 提供了长期升值保障。
4.4影响价格的因素
相比其他几十倍、几百倍的价值回报，WXT 比较大的优势就是还没上涨，未来想象空间大。而 唯客 交易所的高速增长也为币价升值提供了坚实的支撑。
但与此同时，WXT 一样，也存在官方高度控盘、潜在通胀等风险。链上查询数据显示，WXT 持币地址数目前只有88。当然，这与 WXT 刚上线不久、未上其他 CEX 和 DEX 平台有关，CEX 平台内部的用户地址不会在链上反映。此外，WXT 白皮书虽然承诺将回购销毁直到最终供应量减少至10亿枚，但并未明确具体的回购时间和回购周期，而随着时间的推移，锁定的 WXT 不断释放，可能造成 WXT 通胀贬值的风险。
不过，由于 WXT 锁仓时间长达10年，因此每年通胀率并不高。以下是我们在不考虑回购销毁的情况下计算的未来10年 WXT 通胀率:
2024:1.42%
2025:4.30%
2026:4.27%
2027:4.03%
2028:3.81%
2029:3.61%
2030:3.43%
2031:3.26%
2032:3.10%
2033:2.96%
2034:2.83%
2035:2.71%
可以看到，通胀率在2025年达到峰值4.30%，之后逐年下降，年均通胀率3.31%。这是因为随着时间推移，已释放的代币数量增加，而每年新增释放的代币数量相对稳定，导致通胀率逐年降低。
*但如果扣除每年回购销毁的代币数量，WXT 的真实通胀率将会是负值，即逐年通缩，直到总供应量减少至10亿枚。
5. 业务分析
5.1项目规模和潜力
CMC 数据显示，唯客24小时衍生品交易量为 $75亿，24小时现货交易量为 $6.5亿美元，合计达 $81.5亿。
唯客 平台2024上半年日均交易量增长691.63%，正处于高速增长期，应该给予足够的估值增长空间。
5.2市场竞争格局
随着倒闭以及由此引发的监管高压，加密市场 CEX 赛道形成了一超多强的竞争格局。与此同时，随着 Binance 等头部交易所面临越来越大的监管压力，给 唯客 等中小平台提供了成长机遇。以中国市场为例，随着头部平台迫于合规压力陆续退出，它们让出的市场份额被中小平台占领。就目前来看，中小平台由于用户规模小、知名度不高，暂未引起各国监管机构关注。
5.3优势与机会
● 权益力度大
唯客 围绕 WXT 设计了众多持币权益，包括:
Launchpool:用户质押 WXT 即可参与 唯客 Launchpool 项目挖矿，免费获得热门代币空投。截至目前，唯客 已举办2期 Launchpool 活动，分别送出83，333，333TRUTH 和37，000ZK。
Launchpad:持有 WXT 的用户可优先参与 唯客 Launchpad 新币发行。根据 唯客2024年 Launchpool & Launchpad 计划，持有 WXT 的年化收益率达64%。
费率折扣:使用 WXT 抵扣 唯客 现货交易手续费，可享30% 费率折扣;持有一定数量的 WXT，可享受专属的梯度合约手续费折扣（当前为20%）。
邀请奖励升级:持有100，000WXT 超过30天，邀请奖励增加15%。
VIP 尊享:持仓超过1，000，000WXT 的用户，专享大额充提币加速服务。
阳光普照:持有 WXT 的用户可参与瓜分热门代币空投，包括各类项目 Token、USDT 体验金等。
持币生息:WXT 持有者未来可在特定理财产品上赚取额外的利息奖励。
投票上币:持有一定数量的 WXT 享受上币特权。
这一系列持币权益，使 WXT 成为获取空投、手续费减免、奖励升级的「金铲子」，将为持有者带来丰富的收益，夯实 WXT 的价值基石。
● 业务潜力强
WXT价值与平台业务发展息息相关。唯客 交易量呈倍数极增长，特别是进入2024下半年以来，保持着平均每周上线20个现货 +20个合约币对的上币节奏，带动每日有效新增用户数和 DAU 不断刷新纪录，让 唯客 和 WXT 都拥有极大的成长潜力。
5.4问题与挑战
● 透明度风险
根据白皮书，WXT 品牌推广部分每年释放1.5%，活动拉新每年释放1%，但品牌推广投入的力度和获得新用户的速度不会是固定的，而是会根据实际市场状况和活动效果随时调整。那么，这部分 WXT 的释放就可能存在操作空间。
● 流通性风险
「花得出去，才是真正有用的数字资产。」而目前 WXT 仅上线了自家交易平台，虽然有众多使用场景，但限制在 唯客 平台内部流通，不像 BNB 那样具有广泛的流通场景和用户采纳。
● 市场周期风险
WXT 与加密市场的整体兴衰息息相关。当前处于牛市周期，随着投资者交易需求爆发，以及加密资产本身价值的爆发，交易平台站上了风口，用户活跃度和交易量跟着爆发，估值自然水涨船高。但赢亏同源，一旦市场周期转熊，WXT 可能也将随着大市下沉。
6、总结
虚拟币是加密市场增值潜力比较大的赛道之一，除了币价涨幅，还有 Launchpad、Launchpool、手续费折扣、理财收益等众多间接收益。但目前头部产品价格已经很高，相比之下，刚上线不到一个月的 WXT 更具估值优势和收益风险比优势。WXT 上线后虽经过了一段拉升，但相比其他产品的数十倍、数百倍的 ATH，其目前的涨幅完全可以忽略不计。
另外，相比其他平台，由于 WXT 锁仓周期长达10年，因此每年解锁带来的通胀率很低，年均只有3.31%。而随着回购销毁计划的实施，WXT 将逐年通缩，直到总供应量减少至10亿枚，通缩90%。这为 WXT 提供了长期升值保障。
（推广）
