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本文是对过去一段时期加密经济发展态势的总结，和对 2019 年数字资产行业发展的个人预测，涉及多个细分领域，虽为一家之言，但不乏真知灼见。加密谷编译刊载，以飨读者。说明如下：

• 涉及到趋势预测的，尽量细致入微。但因为并非所有预测皆可量化，所以可能存在样本偏差。

• 除非另有说明，否则文中对流动、活跃交易项目“濒死”的标准为(1)低于 10 万美元的成交量或 2000 万美元的市值;

  (2)中止的初级开发项目。

本文从 9 个角度切入，共有 10 个章节，此为下篇。涉及到：

• 数字资产基金

• 衍生品市场

• 数字资产公司

• 监管

• 总结

上篇详见《独家编译 | 关于 2019 加密经济发展的 60 个趋势预测(上)》

数字资产基金

37) 我最喜欢的基本指标仍是价格走势。鉴于以下三点原因，我认为 2019 年的融资步伐将会放缓，一是公开市场缺乏动力;二是受制于市场规模，可投资机会有限;三是Beta敞口工具的扩散。第三点至关重要：许多规模最大的基金都增持了BTC/ETH，资本配置机构为beta支付了过高的费用。虽然经验丰富的普通合伙人在筹集资金方面不会遇到困难，而且经常辩称，BTC/ETH的配置是一种投资组合策略，但我怀疑，许多有限合伙人会选择通过低成本的单一/多资产投资产品进行直接投资。

38) 今年，尽管回报看上去不那么出色，但数字资产基金差异化的机会终于出现了。越来越多的基金开始寻找自己在市场中的合适位置，以便给自己贴上“数字资产基金”的标签。我预计，到 2019 年，我们将看到整个加密基金系统(从后台操作到托管)从上到下的制度化。此外，许多基金将无法保持去年的价格走势，而且要面临大量的偿还。

39) 随着基金的整合，集中将成为一种时尚，因为“蓝筹股”基金与20- 25 家基金的所有权存在严重重叠。我预计，这将在 2019 年大大降低跨资产的相关性。

40) 来自传统资本市场的投资策略，如积极分子模型，一直没得到充分的研究。虽然早期的模型看起来有点像“区块流”(Blockstream)遇到交易公司，并且仍存在一些问题，但我对这种发展依然感到兴奋。我特别感兴趣的一个模型是：一直寻求法律套利的基金，试图从国库基金总价值超过市值的项目中获得国债。在当前的市场环境下，创新是很必要的。

衍生品市场

41) 我一直对企业区块链持怀疑态度，并承诺在去年的一次会面后，不会再花更多的时间在它们上面。尽管如此，似乎企业对资本B区块链的兴趣正在放缓，因为数字资产价格低迷。事实证明，对企业或“获准”的区块链投资只有在加密价格低迷时才显得很有意思。我们处于“区块链，而非BTC”实验的第四个年头。该实验始于 13 至 14 次BTC泡沫之后。我们已经开始看到第一批受害者，因为一些著名的高管们正在放弃R3、Hyperledger 以及微软、IBM等公司的其他项目。我预计，这些团队中的大多数将在 2019 年面临裁员或关闭(75%的信心)，原因是采用的方法有限，而且效用更加有限。

42)  2018 年的一个积极发展是新的、廉价的盒装节点硬件产品，从 Coinmine 等精品消费品到Nodl.it等基本硬件的数量大幅增加。尽管基于功能丰富度和形式因素的成本差异很大，而且从投资者角度来看还存在商品化的担忧，但对于希望在与公共区块链交互时拥有自我主权的用户来说，这无疑是件好事。一个全节点盒装硬件产品的行业平均成本应该趋向于 150 美元。

43)  2018 年，证券通证受到了大肆宣传，交易所、代币标准拟定者、发行方等都获得了数亿美元的投资。我的观点仍然是：几乎所有由通证化证券产生的价值，都将被承销商、资产持有者、证券化通证的早期投资者以及基础设施提供商所攫取。由于投资者与市场的契合度较差、宏观周期可能发生转变、缺乏机构级别的基础设施、以及部署路线图的不确定性等因素，我对 2019 年通证化的发展持怀疑态度。如果通证化证券的活跃交易市场在明年超过 20 亿美元，我会感到十分惊讶。

44) 在去年第四季度/第一季度，有一系列不同的机构级别托管产品获得了资助，将陆续推出。这些产品要么直接是自托管产品，要么是为其他托管商提供技术服务的后端。我认为，到今年年底，我们将看到传统卖方公司(不包括富达数字资产)提供的托管产品(60%的信心)。我还预计，我们将看到第一个加密本地托管解决方案被授予经纪-交易商/合格托管者的身份，这是资产类别成熟的重要一步(75%的信心)。

45) 我欣赏像 Lolli 和 Cash App 企业这样的努力。这些产品非常注重用户体验，并在帮助消费者理解和直接购买、赚取、移动和存储数字资产方面取得了很大的进步。我认为，类似的新产品将在 2019 年成功地让数百万人首次使用数字资产。

数字资产公司

46) 如前所述：Coinbase 正在打一场多线程的战争。富达、Gemini 和许多华尔街公司都在争夺机构业务。如果有一个证券化通证的战场要争夺，tZero、Templum、Harbor、Securitize、ASX/Malta/Gibraltar 都会加入战争。盈利的消费者业务面临来自 Robinhood、Circle 和 Binance 的持续压力。尽管 Coinbase 的“监管护城河”依然强大，但可能是受到数字资产熊市影响，它似乎仍将重点放在提高消费者使用、接受程度，以及积极扩大代币上市方面。 2019 年，我预计 Coinbase 将继续扩展本地加密消费产品。除了改进基础设施之外，还允许消费者直接与协议交互，因为熊市为下一轮推广提供了充足的时间。我还预测 Coinbase 将在 2019 年达到与BTC更友好的局面。对此，我很有信心。

47) 在交易所方面，Binance 花了一年时间成为了史上发展最快的独角兽。但是，我认为到 2019 年，Binance 的发展将会困难重重。在监管行动之后，Binance 将更全面地接近美国参与者(75%的信心);全面推出DEX(80%的信心);推出多个法定货币交易平台(80%的信心)以及成为在非洲占主导地位的交易所(90%的信心)。

48) 继 Binance 的代币在 2017 年取得巨大成功之后， 2018 年对平台币来说是糟糕的一年。许多公司纷纷在 Fcoin、catex、ZBG、coinall、coinex、Cashierest 和 abcc 等平台处进行可疑的“交易挖矿”。这是一种新型的骗局：这些阴暗的三线交易所没有向客户收取费用，而是选择将交易费用的名义价值以客户的本地交易代币的形式返还给客户。这显然是不可持续的，因为其中一些企业已经倒闭。这些原生代币中，有许多最初交易量大增，但现在成了洗牌的地方。提供代币不仅代表着一种责任，还代表着平台币制度随时可能面临崩溃的重大风险。我怀疑，提供这些交易挖矿的交易所中超过75%都将在 2019 年倒闭(85%的信心)。

49) Consensys 经历了艰难的一年，以太币和其他ERC- 20 代币大幅缩水。年底，该公司进行了裁员。

50) 鉴于 Consensys 对以太坊基础设施(包括 Infura、MetaMask、Truffle 等)的贡献，它对开源开发的可持续性以及非核心协议工作(如开发人员基础设施等)如何获得资助提出了有意义的问题。虽然 Elinor Ostrom 等经济学家曾试图回答这个问题，但我认为，我们将在 2019 年看到不同融资模式的显著迭代。

51) 虽然Bakkt和富达数字资产的发布受到了广大加密社区的热烈欢迎，但我预计，它们第一季度的发布需求将低于预期。我仍然不清楚 Bakkt BTC 结算期货产品的预期客户是哪些人。富达似乎深深植根于BTC的密码朋克根源，它们将在很大程度上消除BTC金融化过程中围绕再抵押的共同担忧。

52)  2018 年，Block、Messari、BREAKER、Token Daily、TruStory 等一系列新媒体资产相继出现。尽管他们的意识形态和目标各不相同，但对于一个充斥着假新闻、黑公关和明目张胆的骗局的行业，他们的报道大有裨益。虽然监管机构手上的资源更多，但上述媒体往往是第一批揭露不法行为的。随着行业继续践行自律，它们将继续在揭露长尾加密项目的深层缺陷方面发挥重要作用。

53) 比特大陆曾是 1000 条“矿业集中化”思想的灵感源泉，但它似乎也不能幸免于难。看空比特大陆的理由很简单：他们在BCH上押下重金，损失惨重，失去了一些顶尖的工程人才，后者成为其竞争对手。与其他矿商一样，他们也是加密价格低迷的受害者。比特大陆已经失去了技术优势——他们最新的S15(23 TH/s)在与BitFury的Tardis(80 TH /s)和亿邦国际的Ebit 11+(37 TH/s)的激烈竞争中处于劣势。

尽管有更多传言称吴忌寒和詹克团将被新的领导层所取代，但我认为，发布比特大陆的讣告还为时过早。一些早期的竞争对手已经因为7nm ASIC芯片制造的困难和高昂的成本而关门歇业，但 2018 年还是有很多公司实现了目标。比特大陆可能永远不会成为Ghash，但走向如何还不可知(85%的信心)。

54) 一段时间以来，我一直不看好 Overstock 以及 tZero 的前景。我认为，到 2019 年底，Overstock 很有可能会成功地拓展零售业务(85%的信心)，但由于缺乏盈利能力以及证券通证的采用速度慢于预期，他们在区块链上的努力将会继续受挫。

55) 在看到一些场外交易部门在 2017 年创造了 10 亿美元的收入后，银行抓住了这个机会，攫取了丰厚的利差和佣金，其中最引人注目的由高盛牵头。鉴于机构级期权(执行大部分BTC现货交易)的现状，我预计，华尔街对BTC现货交易的需求将为零。如果有一级银行在 2019 年开设场外交易所或衍生品交易柜台，我会感到非常惊讶(50%的信心)。

56) 一家大型交易所(交易量排名前10)将在 2019 年遭到黑客攻击。熊市是黑客攻击的黄金时期，尤其是在一些边缘交易所由于面临困难而裁员的情况下(50%的信心)。

57) 作为熊市中更广泛的市场整合的一部分，我认为在区块链分析(如Chainalysis、Elliptic、Coinmetrics)和托管产品(如Anchor)方面，我们将看到更大的公司进行战略收购(60%的信心)。

58) 对支付系统审查的愤怒似乎在 2018 年达到了一个临界点，Mastercard、SWIFT、甚至PayPal都证明，与其他基于web的消息服务一样，支付网络也容易受到自上而下的决定的影响，随时切断资金的自由流动。BTC可能会捕捉到大量此类数据泄露。我预计这种趋势将持续到 2019 年。

监管

59)  2018 年，围绕中央银行数字货币(CBDCs)的许多不同提议(来自国际清算银行、国际货币基金组织和其他机构)也随着这篇论文见顶。一些经济学家提出的CBDCs的核心论点是，通过将私人存款转移到CBDCs，一个更安全的狭义银行体系将取代目前的商业和私人银行基础设施，这反过来又允许央行更大程度地控制经济。Ken Rogoff 等其他经济学家提出了历史观点，支持转向数字现金系统，逐步淘汰大额票据，理由是金融效率更高和对洗钱的监管力度更大。

就我个人而言，我觉得CBDCs非常无趣，这是另一种延伸至金融体系的福柯式“全景”的尝试。CBDCs(而非数字资产)只是已经令人厌倦的“区块链，而非BTC”趋势的最新一例。然而，随着世界在很大程度上趋向于数字支付，尽管我怀疑 2019 年是否会出现大规模的消费者部署，但是我认为CBDCs在某种程度上是不可避免的(75%的信心)。

60) 我们已经开始看到，首次代币融资行为在 2018 年被采取了有效的监管，美国证券交易委员会(SEC)将在这一过程中逐步建立一个清晰的模式。虽然没有大型项目面临严格的监管审查，但我预计，SEC将在 2019 年将重点转移到这一领域，一个市值排名前 25 位的项目将面临禁令(60%的信心)。

61)  2018 年，与 SolidX-VanEck Bitcoin Trust、ProShares Bitcoin ETF、GraniteShares Bitcoin ETF 以及其他机构合作的BTC ETF提案比以往任何时候都多，其中包括 Bitwise Investments 等公司推出的更为复杂的多资产ETF。尽管对BTC现货价格的市场操纵存在明显的担忧，但我认为BTC现货ETF很可能在年底前获得批准(70%的信心)，我押注 VanEck 将首批获得批准。

62) 尽管监管机构已开始对名人施加压力，但是我们很少看到他们对“数字资产领域有影响力的人”采取行动。指名道姓是不礼貌的，但是这个SHA- 256 哈希表(a6c061624f97399d08fb58dbd23801ab9d03a9329128f5147a9873c9daf906a1)列出了最有可能的影响者名单，并将在 2020 年公布。

63) 伴随着对CBDCs的跃跃欲试，我认为一些国家可能会发布基于区块链的身份识别系统的试点实验(50%的信心)。

总结

这一年，专家的关注点将围绕着数字资产技术的采用和推广而展开。

在我看来，能够推动加密技术采用的只有以下几点：

• 一是那些充当人们的“安全阀”的BTC或其他数字资产，这些人处于不确定的货币制度中，而且也愿意承受BTC的波动性，例如委内瑞拉、伊朗等。

• 二是人们相信BTC实际上是一种看涨期权，可以成为未来的价值储存工具

• 三是人们相信以太坊、Dfinity、Tezos和其他加密网络代表着工作方式计算的根本性转变(“Web 3.0”)，而这一转变可能要经过多年的验证过程。

可能还有其他因素，但对我来说，这三点代表了“推动数字资产技术在短期内被采用”的主要因素。

随着人们兴趣的减退和近期抛售压力的下降，我们将进入一个持续数月甚至数年的无聊期。许多人会花时间推测下一个要采用的是什么，而前一个泡沫中的大多数人默默离开了。

我并不担心像短期采用驱动这样的问题。人们会因为上述原因之一购买数字资产，也可能不会。随着市场逐渐触底，价格变得更有吸引力，或许重新燃起的兴趣会导致另一个周期。又或者，价格会跌到“没有信心”的点以下。不管怎样，数字货币的精灵已经从瓶子里放出来了。

正如我之前所指出的，对于机构资本配置者来说，数字资产(以及风险资本)仍然处于“风险篮子”中。特别是考虑到未来12- 18 个月更广泛的宏观“风险规避”情景，我预计BTC价格将在 2019 年创下历史新高(95%的信心)，而且很有可能不会突破 8000 美元(60%的信心)。

我认为，BTC不太可能像许多人希望的那样，在下一次衰退中成为“危机阿尔法”。也就是说，BTC和其他“蓝筹股”数字资产的质量飞跃可能会持续到 2019 年。

不管怎样，我都会在这里学习、投资，并分享我的收获。在围绕非主权货币的实验中，无论我能发挥多大的作用，这都将是我一生中最重要的工作之一。

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Arjun Balaji作者

Agnes Li   翻译

Sonny Sun   编辑

 Roy排版