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致敬达里奥和爱德华索普,努力适应一切市场

2019-08-01 16:58 · 稿源:点拾投资公众号

朱昂:在你构建组合的时候,还有哪些元素你觉得很重要?

光磊:时间约束。抛开时间因素去讲空间的意义不大。我们的投资目标是基于时间的,一年,三年,五年,十年都不一样。

这些元素结合投资目标,基金经理就知道应该怎么去做。从基金的预期收益率和可能的风险出发,再看能不能找到同样预期收益率和预期风险的品种。然后再看,哪个品种处于比较拥挤的交易。拥挤的交易是负分,不拥挤的交易是加分。最后根据可选品种,构建相对合理的组合。

类似于今年年初你看中美贸易问题,大致会有一个概率判断,当时达成协议的概率是多少,不达成又是多少。然后基于这个概率去做资产配置。投资应该站在高概率这一边,我们不断做研究也是希望能够提高自己的判断能力,但实际决策过程不应该只是判断是非,做单一方向的选择。长期投资生涯中会面临无数次类似这样的选择,简单的判断是非做投资一定会犯错的,所以要给自己留有余地。即使小概率事件发生,投资组合也应该有所应对。

朱昂:也就是说,你的组合要持续保持合适的风险收益比?

光磊:确实是这样。我们通常对市场都会有一个判断,但是这个判断并不重要,关键是判断对错对于组合的影响。我不喜欢投资收益来自每一次试图做正确的判断,我们一般的做法是先努力研究去找出方向,但同时也充分考虑到反面的因素,在此基础上构建出一个风险收益合适的组合

做投资一定要有概率思维,虽然事后看每件事情不是 1 就是0,但是事前作判断没有100%的事情。决策判断既有主观成分,也有客观成分。你如果按照美国人的思维方式,美国人他能把一切发生过的现象,通过统计学的方式告诉你可能的结果。比如量化投资模型可能告诉投资者历史上处于类似当前的价格,67%的概率是向上,33%的概率是向下,这就是统计和概率思维对投资的辅助。

但是另外一方面,主观能动性也很重要。主观能动性是什么呢?比如说涉及到对行业的判断,对公司的判断,甚至对一个人的判断。哪怕是基于客观数据的解读,比如对于报表的理解,到底是数据华丽的白马还是造假嫌疑大?,主观的理解也是非常重要的。。

所以最终构建的投资组合,依赖于质量足够高的底层元素、清晰的投资目标、主观和客观的判断能力。在这个基础上尽量多做盈亏比概率高的投资,组合的风险收益比应该能保持在较好的水平

朱昂:回到你前面讲的时间因素,其实不同时间维度对于单一股票会做出不同的决策?

光磊:任何一个股票在任何时间都有好的和不看好的理由,而且可能都很充分。但是你怎么对这个股票进行决策,需要看你的时间周期和投资目标。同样一个股票,在同一时间,同一价格,可能买入和卖出都是合理的。

所以讨论任何一个具体股票的看法,应该买还是应该卖,每一个投资行为底层的东西不一样,我们应该尊重行为的多元化。比如现在大家都在讨论的核心资产交易拥挤的现象,该买还是卖?要看你愿意持有周期是多久。如果真的是持有 100 年,好东西买的贵一点又有什么关系呢?

所以回到开头,投资行为必须和投资目标挂钩。好的目标是可以实现,并且能拆解的。

比如说 2018 年三季度,我的一个基金把白酒卖掉了。因为我的目标是每年要超越基准,并且波动率也要低于基准。以这个目标出发,在市场大幅下跌前卖掉白酒的确对我收益率和波动率贡献很大。但是也有拿着白酒的基金经理那时候选择持有,从三年的角度出发,这个行为当然也是对的。

所以最重要的是首先要明确你的投资目标。

朱昂:我看你管理的产品之间跨度很大,有消费基金也有医药基金,而且都取得了不错的收益,你是怎么做到的?

光磊:如同前面说的,你有一个明确的投资目标后,将目标进行拆解,思考实现目标的元素。投资的能力应该是相通的,一个基金经理既然能够把一类产品的组合构建好,也应该能把另一类产品的组合也构建好。基金经理大部分是优秀的行业研究员出身,对于公司研究的方法和角度,也是相通的。还有就是花大量时间学习,保持与时代共同前进。

还是那句话,产品的目标是什么。有了明确目标,我就会努力做出符合目标的产品。

另外,你需要很专注,当你在做A的时候,就不要去想B。还有就是把目标明确化,然后进行拆解很重要。你需要把大的目标拆成一个个可以执行的步骤,再去逐步完成。

朱昂:本质上你构建的是一个真正的超额收益能力,而不是依赖行业的贝塔。

光磊:站在基金经理角度,要打造的是投资能力。当然,我们花了很多时间研究一个领域后,会形成一定的竞争优势,理解深度会比别人更深。我是消费研究员出身,对于消费肯定有竞争优势,一旦消费股有机会,我能把握住。但这并不意味着我拒绝学习其他行业。

当基金经理有了投资能力以后,通过有一定研究能力的平台辅助,我们去构建出来的组合效果应该会很不错。

就像前面说的拆解目标一样,研究和投资其实不是一个事情,需要把这两件事情进行拆解。基金经理的研究能力是基础,但能给直接客户创造价值的是投资能力。足够好的基金经理,应该能努力适应一切市场,完成一切可实现的目标。

朱昂:投资能力意味着,你的收益率并不会被行业风格限制,你最终卖给客户的,不是你在某些行业的能力,而是你做投资的能力?

光磊:在中国市场投资者还不够成熟,许多人并不了解你的投资风格,行业上的能力圈。他们买你的产品,就是希望你能持续为他们赚钱。所以在尊重基金契约和产品基准的前提下,我希望能在不同市场环境都能给持有人赚钱,给他们好的体验。

我们作为基金经理,也要不断去学习和适应市场。市场是永远在变化的,我们自己也要不断进化,有时候做一些让你不舒服的事情,长期对自己有帮助。坚守能力圈,在核心优势领域努力赚钱当然很有必要,但我对自己的定位,一定是始终比舒适区多迈几步,努力适应各种市场环境。当然特定风格的产品也很重要,如果基金产品明确是某种特定行业或风格,那我们也要在坚持这种风格的前提下实现较好的投资结果。

朱昂:投资能力才是长期可以持续的?

光磊:如果你在任何市场环境都不太吃亏,那么长期看业绩会很好的。我们不要去想短期跑得多快,投资是一个终身事业,我们不断提升和打造自己的投资能力,保持学习和不断适应市场的变化。认知水平能和时代一起进步,并投资行为在概率上获得优势的话,长期一定是可持续的。

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