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致敬达里奥和爱德华索普,努力适应一切市场

2019-08-01 16:58 · 稿源:点拾投资公众号

黄金、投资、资本_副本

声明:本文来自于微信公众号 点拾投资(ID:dianshi830),作者:朱昂,授权站长之家转载发布。

导读:在投资中我们经常看到许多基金经理在某个熟悉的领域做投资,构建其特定行业的能力圈,其管理的多个产品往往具备同样的风格特征。而华宝基金的光磊却管理多个风格特征不一样的产品: 2017 年以来,他管理的股票型基金每年都至少在同类前1/2,医药基金每年显著战胜行业基准,绝对收益目标基金实现了低回撤、稳健收益的目标。

在此次和光磊的访谈中,他从另一个视角给了我们答案。投资能力和研究能力并不一样,在锻炼研究能力的基础上,他将时间用来构建投资的能力圈:如何通过构建组合实现投资目标。而不同的投资目标,不同的时间约束,会导致不同的产品做法。

他将基金经理的工作类比为足球队主教练,或者掌勺的大厨:可以根据需要把球队阵型排成进攻型、防守型或者攻守平衡型;或者根据客户的需要,同样的西红柿鸡蛋,既可以做炒菜也可以做汤。一个好的基金经理,应该先要明确投资目标,然后将这个目标进行拆分成若干步骤,在每个步骤中找到合理的解,最后组合还原来实现目标。这一方式也是向达里奥的《原则》致敬。

朱昂:能否先说说你的投资目标是什么?

光磊:我的投资目标分为几个部分。

首先,对一个公募基金经理最基本的要求是,你的基金要战胜你的基准。我会看自己产品对标的什么基准。比如有的产品对标是沪深300,有的产品对标是医药指数。我的第一目标是去战胜基准,为持有人带来超额收益。

其次,要站在持有人的角度去看问题。很多持有人的专业度其实是不够的,可能对于你的基准并不了解,他们买你的产品想法很简单:获得绝对回报。不少持有人并不会考虑今天是成长股风格,明天是价值股风格。他们希望基金经理能够在任何市场环境中,都能给他们带来持续的绝对收益。那么,我们在努力完成第一目标的前提下,争取绝对收益能力将成为第二目标。

第三,A股市场波动非常大,如果可能的话应当适度考虑降低最大回撤和波动率,帮助持有人坚定长期持有权益资产的信心。因此,降低波动率和最大回撤将成为第三目标。

最后我们把不同的目标融合在一起,做出符合产品定位的组合。不同的基金侧重点应该是不同的,我们不要做跟产品定位相违背的事情。

朱昂:但是要在任何环境下,都能适应市场,是很困难的,你怎么去做到呢?

光磊:前一段时间我在看爱德华.索普的书《战胜一切市场的人》,作者从赌场的 21 点到华尔街的投资都非常成功。不同市场做投资有很多共通的理念和原则,在不同的市场尊重各自的规则,把共通的理念和原则转为具体的投资行为,做出理性的投资决策,尽量在每个市场环境下做盈亏比高的投资。一个人要在不同环境的市场,都能有适应能力,这才可能是真正可持续的超额收益能力。我们不敢说战胜一切市场,但求至少适应一切市场。

我做研究的时间很长,做研究员的时候帮助发现了不少机会。比如说白酒,我们 2010 年时在全市场都不看好某白酒公司的时候跟踪推荐,见证了它成长为行业龙头的过程,也曾在2012- 13 年时坚定的看空行业,帮助基金减少了损失。所以做研究的基本功肯定要有,这是能够理解投资的前提。

而做基金经理的时间相对没有那么长,是从 2015 年 4 月开始的,很快经历了股灾和 16 年的熔断。当时对我造成了很大的痛苦,也深刻认识到市场的剧烈波动和风格变化。我们要持续参与这个市场,就必须承认市场波动率过大的现状,必须努力克服风格变化对投资的影响。 2013 到 2015 年属于移动互联网大牛市,过去三年消费品表现又很好。未来的风格会如何?我们肯定有自己的判断,但我们的投资行为不单纯依赖于这个判断。我并不希望自己的收益率过度依赖于某个风口或者风格因子的暴露。而是希望在任何市场环境,都能争取给持有人带来收益。比如去年我们在做产品分析时,内部对医药基金做了测试,在所有的风格因子暴露都不显著的前提下实现了较好的超额收益。

朱昂:这样的话,你就可以基于客户需求或者产品约束,打造出完全不同的产品出来?

光磊:如果客户明确告诉我要什么,我就基于要求来做产品。如果客户不告诉我要什么,我就按照前面讲的目标和基金定位来做。比如,如果是一个标准的全市场股票型基金,我争取在战胜基准的同时将相对排名做到前一半,或者再往前点到三分之一分位。但是除非是投资范围聚焦的基金,否则我不会希望某年在全市场的排名做到特别靠前,那意味着某个风格上的过度暴露。我是看消费出身的,如果消费品在风口,我会表现很好。但如果消费品不在风口,我也能做出超额收益。

前两天有人问我,基金经理到底像什么?我觉得第一像足球队主教练,第二像大厨。

像足球队主教练的意思是,我们通过研究会对不同的股票有各自的定义,这和足球队的球员有不同定位是一样的。你知道不同类型球员的特征,有人擅长进攻,有人会防守,有人会守门,他们打不同的位置。然后主教练可以根据目标和球员特征组成一个球队。可以组成类似大开大合的荷兰队,赢球经常大比分,但是防守不强弹性也足够大。也可以是稳健防守的意大利队,场面不好看但是总能赢。同样的,我们也可以根据类似的原则构建不同风格的基金。

像厨师的意思是,了解到顾客的需求是什么,根据相同的原材料也可以做出不同的菜品。比如同样的西红柿和鸡蛋,可以做西红柿炒鸡蛋的炒菜,也可以做成西红柿鸡蛋汤,甚至也可以做蛋炒饭。即使是同样的原材料可以目标达成不同的效果。

朱昂:能不能这样理解,基金经理应该把更多精力投入到组合管理上?

光磊:在专业化分工的时代,基金经理更多需要去做组合管理的工作。这并不是说基金经理就可以不做研究。基金经理必须做研究且研究能力要足够强,但是要更多采纳研究员的研究成果。我们回到前面的例子。如果说基金经理是厨师,那么他应该知道这些菜的原材料是什么,但并不意味着每个原材料都要自己买。当然,基金经理要有鉴别能力。比如用了臭鸡蛋,那么做什么都不好吃。

再拿主教练举例子,好球员的特征肯定要了解,也应该知道自己队伍里最有特点的几个球星。但是如果要从 100 个球员里面选人组建球队,那么肯定要参考球探的报告。

所以基金经理去做研究固然也很重要,有了好的研究至少不会看错公司。但未必每一个研究都要自己做,基金经理也需要打造自己的投资能力。

我们大部分基金经理都是很优秀的研究员出身,但并不保证我们就能成为很优秀的基金经理。从优秀的研究,到优秀的投资管理,还是有一个阶段需要跨越的。我们必须保持持续的学习。

我们需要不断审视自己的组合,去思考这个组合能否完成我们的投资目标,以及这个组合的构建元素有没有可能出错。这需要不断的研究和论证。

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