如何打造一款真正满足中国家庭理财的产品?

美元、投资、金钱 (2)

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声明:本文来自于微信公众号 点拾投资(ID:dianshi830),作者:朱昂,授权站长之家转载发布。

导读:相比美国的各个产业,我们发现中国在许多行业已经实现了快速追赶,无论产品还是公司体量都不亚于美国的龙头公司,包括消费品、互联网、部分制造业等。但是有一个行业中国远远落后美国:资产管理行业。相比美国动不动上千亿美元的资产管理规模,中国整体主动管理的资产规模还很小,甚至大部分基金公司主动股票管理规模,还比不上美国的对冲基金。

到底是哪里出了问题呢?为什么中国人把钱都放在银行,而不去购买资产管理产品呢?今天我们访谈了西部利得基金总经理助理周平,和此前的访谈不同,周总更多从产品设计的角度和我们分享他是如何看投资的,以及他认为应该如何解决中国资产管理行业的问题。

周平认为,从用户真实需求出发,大部分中国家庭会满足比银行理财收益率更高,但是波动率和风险比股票基金更低的投资产品。把钱存银行是基本上无风险的,对应的收益率也很低。把钱去买股票,风险很大,对应的波动率也很高。过去许多持有人买股票基金最终没有赚到钱,和产品高波动的特征有关,背后也是中国股市牛短熊长,波动较大的特点。他认为,通过固定收益+绝对收益相结合策略,能够打造一款满足中国家庭理财需求的产品。以固定收益提供稳定的收益基础,加上绝对收益进行增强。特别是最近科创板的推出,让曾经的打新专家周平,能有机会给产品带来更高的收益率。

本文将给阅读者带来几个方面的价值:1)从一个资产管理人角度去看目前公募基金的问题;2)真正从用户需求出发,理解大家需要什么,为什么前几年P2P能一下做那么大;3)作为一家中小基金公司,如何利用自己的资源禀赋打造具有竞争力的产品。以下是我们的访谈全文:

1. 朱昂:您是怎么看待投资这件事的?

周平:作为一个资产管理人,我认为投资不仅仅是收益,更要从用户体验以及持有人能否赚到钱这个角度去思考。我对于投资的理解,是从如何为持有人创造收益角度出发,所以我更重视产品设计。

对比国内和海外资本市场的产品,还是有比较大的差异。海外量化投资比较多,有大量的量化对冲类产品,并且高度依赖模型和计算机。这种产品很少暴露很高的风险头寸,为客户提供稳定的收益。通常来说,量化对冲赚取的是市场中性的钱,不依靠市场本身的Beta。

国内资本市场开放比较慢,行业相比海外也很年轻,公募基金走到今天也才 20 年。从产品类别看,量化产品还处于比较前沿和初期的阶段。我们目前还是以传统的两类资产为主:股票和债券。

从产品分层角度看,国内市场有很明显的中国特色,分层很明显。我们拿现金管理类产品举个例子。国内发行现金管理类产品的有银行理财、信托类产品和公募基金的货币基金。虽然银行的现金类产品有一部分监管优势,流动性也很强,是这个市场最大的玩家,但是并没有影响公募基金的货币基金产品壮大。

2. 朱昂:您举得现金类产品例子很有意思,银行做的很大,但是公募基金的各种“宝宝类”产品也规模不小,背后您觉得为什么会出现这个现象?

周平:我们拿现金类产品的分层举例子,是想说明单一品种或者策略的产品,目前已经细分比较充分了,用户的选择非常多。只是很多时候老百姓搞不清楚货币基金和银行的理财有什么区别。银行最强的是渠道,基金公司现金类产品能做大的,需要很强的手机端流量和电商渠道。

说完了现金类产品,我们再看债券类产品的差异。债券类产品,基于资产提供方的不同,导致产品策略的不同。

我们发现大部分时候,我们是供给创造产品。市场上有什么样的资产,大家就围绕这个资产提供产品。比如股票基金,也是不断增加股票类别的供给。过去一度很火的定增产品,也是特殊时代延伸出来的产品。

围绕这些资产,基金公司和券商都会设计出各种各样的产品。我们从过去那么多年的发展来看,中国理财产品中固定收益占大头,金字塔的顶端是权益类产品。过去股债混合的基金产品我们一直做不大,一直到 2014 和 2015 年,市场上出现了一批固定收益增强型产品,比如当时的打新产品,才把市场做大。而且这还和打新类产品需要先交钱的模式有关。真正的股债混合类产品,规模一直没做起来。

3. 朱昂:您认为是什么原因导致了股债混合基金规模在过去一直做不大?

周平:股票和债券混合这个理念是非常好,两类资产之前的相关性并不大。过去股债混合基金做不大的原因是一开始这两类资产比重就受到了严格限制。事实上,股票和债券的仓位应该基于管理人对于市场的判断做投资。此外,这类产品的收益计划并不明确,波动率也没有得到有效控制。

但是我们看纯粹的股票产品和债券产品,其实都有其内在的问题。

历史上中国大部分股票产品的收益率,并没有出现长期向上的结果,这和A股市场自身的牛短熊长特征有关。到了股票基金的持有人这边,大部分人其实并没有赚到钱。我们看到经常一个基金收益率在最高峰时,持有人快速增长。当基金净值到了底部时,持有人数量也极少。基金经理本质上应该为持有人创造价值,但从结果上并没有出现这种情况。

我们再从自己的资源禀赋出发,中小基金各方面条件不能和大基金相比。公募基金在传统的股票类产品上,很难出现大的格局改变。头部基金公司很长一段时间会保持自己的领先位置。

在固定收益类产品上,大的格局也基本上确定了。银行一定是这个行业的超级大玩家,相比之下,公募基金在债券主动管理的竞争力不强。相比银行,公募基金的问题是在资金端的不稳定,每一次债券市场出现大的调整,都会对公募基金产生比较大影响。比如 2013 年债券市场的大调整,出现了连锁反应。当公募基金的债券产品净值下跌后,因为持有人结构是散户,你一定会面临赎回。有了赎回你不得不卖出债券,从而导致债券价格进一步下跌。最终,这些债券在底部都被负债端更稳定的银行接走了。

由于负债端很稳定,银行相比公募基金有着很强的优势。而且银行对于交易对手的了解也更清楚。所以做债券,基金公司没有优势,过去有大量的存量债券基金,都是受益于牌照优势的。

不同类型的金融机构,都有其独特优势和局限性。比如固定收益类产品,银行的优势比较大,基本上垄断了规模。但是权益类产品,基金公司的优势又明显超过银行,而且头部基金公司的资源优势更加明显

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