2025供需矛盾凸显 ，酒企降低增长要求 ，逐步释放渠道压力
2025年初以来白酒指数（ 申万）下跌12%(跑输沪深300指数33%)，其中Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测 PE(FY25)上涨6%，业绩是股价下跌主因。2023年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历 史低位，反映市场悲观预期。市场动销端 ，受第二季度饮酒政策影响 ，6-8月份动销进入冰点 。 目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强， 以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段;这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系 ， 比如以五粮液、 古井贡酒为代表的公司降低增长要求 ，三季报业绩大幅下滑 ，逐步释放渠道压力。
展望2026:供给端优化 ，渠道出清 ，重视优质公司配置机会
1）行业整体看 ，供需缺口仍然存在 ，但政策加码（ 消费压制边际减弱，持续提振内需) ，场景 、 需求预计逐步修复 ， 白酒行业春节动销有望展现韧性 ，2026Q2后低基数下或更加稳健 。 酒企对于2026年目标制定预计更加理性 ，但仍会追求份额提升; 龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。
2） 渠道状态看，库存在25Q3触达周期高点后环比减少 ，渠道利润自第二季度快速收缩 ，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐步放松渠道政策 ， 区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。复盘2013-15年周期 ，渠道状态在13Q3进入动态磨底阶段 ，估值&股价在14Q1触底回升 ，本轮周期伴随茅台批价同比筑底 ，估值探底回升信号也将加强。
3）竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化 ， 已从价位带景气度的分化 到酒企能力（品牌、 组织、 渠道、 营销 ) 竞争的加剧 ，成为后续份额竞争的主要因素 ，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培 育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期 。
相关公司
1. 贵州茅台（600519）
核心地位: 国内白酒第一品牌，世界三大名酒之一 ，拥有不可复制的品牌壁垒与酿造工艺优势。
产品矩阵: 构建 “ 核心产品+系列酒 ” 的多元化矩 阵 ，系列酒品牌持续放量，覆盖中端消费市场。
2. 五粮液（000858）
核心地位: 国内浓香型白酒的龙头 ，文化底蕴深厚 ，是中国浓香型白酒的典型代表。
产品矩阵: 开发了五粮春 、五粮醇 、五粮特曲 、尖庄等品类齐全 、层次清晰的系列酒产品。
3. 泸州老窖
核心地位: 浓香型 白酒龙头企业 ，主要产 品有 国窖1573、泸州老窖等。
4. 山西汾酒（600809）
核心地位: 具有领先的清香型白酒制造能力 ，汾酒在山西市场拥有主导地位。
产品矩阵: 主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表 ，竹叶青酒是著名的保健养生酒。
5. 洋河股份（002304）
核心地位: 次高端白酒行业龙头企业 ，核心产品梦之蓝系列稳居次高端价格带核心位置。
产品矩阵: 主要从事洋河蓝色经典 、洋河大曲 、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产 、加工和销售。
参考资料:20251226-国信证券-食品饮料行业2026年度投资策略报告（ 二 ）:白酒:底部信号夯实，重视优质酒企配置机会
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