申万宏源刘洋:如何从零开始研究计算机

2019-05-10 09:05 稿源:点拾投资公众号  0条评论

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导读:石锋资产在复旦大学举行的“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座在 4 月 26 日下午迎来了第四位嘉宾:申万宏源研究所的刘洋。刘洋是申万宏源研究所信息化研究部主管、首席分析师、执行总经理。此前在 2015 到 2018 年各项分析师评选中全部上榜,包括新财富、水晶球、第一财经等。我们也有幸聆听刘洋对计算机行业的研究方法论,以下是我们对于其演讲的一些总结,希望给大家带来帮助!

如何从零开始研究计算机?

对于许多投资者来说,计算机行业是神秘的,这个行业的研究员也很苦恼,很多时候被人说不靠谱,有时计算机行业偏向主题投资,有时又偏向成长股投资,有时又会看到计算机行业依靠业绩推动,甚至还有时具有博弈性的特征。似乎每一种方法用来做计算机行业投资,都存在不确定。

事实上我们拉长来看,计算机行业商业模式的主轴还是行业成长。这里面包括服务、产品、行业应用、算法等等。我们需要从商业模式入手理解计算机行业,就会发现其实这个板块每年都会有机会。

大多行业的生产工具是机器(制造业)和资本(金融),比如医药、家电、汽车,他们的商业模式以产品销售为主。计算机行业的生产工具主要是人力。人有各种各样的需求要被满足。人有惰性、有沟通能力、有创造力。前者依赖管理,中间创造业务粘性,后者体现研发。人性的三个特点构成了计算机行业特点。

计算机行业其实每年都是有机会,许多人会把计算机行业等同于主题投资,其实并非如此。我们看下面这张图发现,计算机行业大部分时间段的牛股是由价值成长驱动。只有少数时间段是由主题投资驱动。

我们看到从 2004 年到今天,计算机行业的成长主轴经历了六个商业模式:局部服务、软件产品、行业应用、互联网和并购、协同和O2O,以及算法类。伴随着时间的推移,每一个阶段产生的利润峰值逐步增加,从第一阶段2. 5 亿利润峰值,到第六阶段 100 亿的利润峰值。

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A股其实在这几个阶段,都是产生了不同的牛股。包括第一阶段的华胜天成,涨幅 11 倍;第二阶段的用友网络,涨幅 10 倍;第三阶段的远光软件,涨幅 10 倍;横跨第二三四阶段的恒生电子和信雅达,前者涨幅 19 倍,后者涨幅 90 倍。

而且每一个阶段,伴随着进入一个新的模式,这些企业的利润峰值恰好比上一个模式翻倍。举几个例子,华胜天成在 2004 到 2007 年的时候,其利润总额峰也在 2011 年达到2. 6 亿,属于局部服务阶段的大牛股。广联达在 2014 年达到了利润总额峰值的14. 4 亿,比 2008 年1. 7 亿利润增长了 8 倍以上。航天信息,利润峰值在 2014 年实现了20. 6 亿。 2013 到 2015 年,移动互联网应用的龙头公司,包括同花顺在内,利润峰值达到了 40 到 50 亿规模。

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