是谁赶走了徘徊在拼多多门口的大空头

2018-11-26 08:55 稿源:GPLP  0条评论

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作者:一条辉

黄峥在IPO接受采访时候说过一个三阶段发展论,大意是先有足够的用户,然后再商业迭代,然后是平均每个人的消费上涨。

双十一落幕之后,美股财报季紧接着拉开序幕,不少中概股都遭遇了这样的尴尬,一份盈利财报公布后没有迎来预期的财报行情。反而要直面股价喋喋不休的窘境。

这一次中概股当中对拼多多的考验最大, 2018 年第三季度财报还未发布,就已成为众多媒体和投资人关注的焦点,原因很简单,因为门口站着美国做空机构Blue Orca。

大空头为何再次折戟拼多多

人们总希望有权威来告诉他们如何来选择价值,但他们这样选只是因为这些人看起来很权威,说的是他们想听的话而已。

—— 《大空头》

以往,Blue Orca曾无往不利。

2018 年 8 月 9 日,万国数据成为其做空目标,报告发布当日万国数据股价暴跌37.2%;箱包企业新秀丽被Blue Orca盯上之后,新秀丽股票价格跌至 14 个月以来最低。

2018 年 11 月 14 日晚。Blue Orca发布了 42 页针对拼多多的做空报告。

其报告显示,Blue Orca认为拼多多夸大了公司营收和GMV,并少报了人力成本及亏损额,其估值低于市场价值。Blue Orca表示,其对各种独立数据点进行评估后发现,拼多多“不能投资”,并将拼多多的新目标价调为7. 10 美元/股。这个目标价格不足拼多多股价的1/3。

Blue Orca发布做空报告的时间经过精心选择,还有六天才发布财报的拼多多迅速回应,强调“善意解读的价值永远大于恶意揣测”。其中所列举的指向性内容与事实完全不符,将在 11 月 20 日三季度财报发布当晚的分析师电话会议时,回答相关提问。

从诞生至今,拼多多一直在“不看好”当中生存直到上市。拼多多所在的电商行业一直被成为死亡之谷。然而,拼多多就在这个背景之下逆势而上,成立三年就开始上市,成为电商行业里面仅次于阿里、京东的第三大巨头,如今的拼多多依旧在高速增长当中。显然,Blue Orca不了解拼多多以及其展现出来的战斗力。

拼多多的最新财报啪啪“打脸”Blue Orca的报告。让人惊艳的三季度财务数据,营收33. 7 亿,增长了697%;在线服务增速超过 9 倍,大幅超过市场一致性预期。过去一年,GMV(总成交额)同比增长近 4 倍,达到 3448 亿。年活跃用户单季度就增加了 4190 万,达到3. 86 亿。第三季度月活用户为2. 317 亿,超过了京东,就用户量而言,已是第二大电商平台。

虽然亏损扩大,但GMV的强劲增长和第三季度超过老大哥京东的月活用户数量,让拼多多股价逆势上涨——就在做空机构发布报告当天,拼多多股价上涨了11.7%, 11 月 20 日发布三季报后又涨了16.6%,自被做空以来累计上涨了35%!

2018 年 11 月 23 日,拼多多以22. 50 美元收盘,市值超过230. 75 亿。打铁还需自身硬,快速的业绩增长是打破质疑,消除分歧最有效的逻辑。

当然这并不是拼多多第一次遭遇空头狙击,今年 8 月,曾出现有组织的做空拼多多股价行为,

黄铮当时发布全员内部信,第一句话轻描淡写的提到“所有人一起期权锁定三年。”这看似简单的决定,全员的期权都是三年后才开始解锁,三年里面,所有的人是不能够从股票市场套来一分钱的。

这一举动鼓舞了拼多多投资人信心,而上市后拼多多的强劲增长更加坚定了投资人持有和买入的意愿。

根据美国SEC文件,高瓴资本 2018 年Q3 清仓了百度、网易等公司股票,同时还大幅度减持了阿里、奈飞仓位,欢聚时代、Facebook等公司也遭到了高瓴资本不同程度的减持,其新入拼多多、耐克、苹果、哔哩哔哩、谷歌、亚马逊、MSCI指数等。

高瓴资本用脚投票的举动,也释放出一些耐人寻味的信号。

拼多多的投资逻辑

赌博和投资之间的那条线是人为的,而且非常细。最稳健的投资也有着一定的赌博性质,而最胆大妄为的投机也具有明显的投资特点。或许“投资”的最好定义是“赔率对你有利的赌博”。

——《大空头》

对于新经济公司,尤其是尚未盈利的新经济公司,到底应该如何估值?这一问题一直困扰着从散户到机构投资者的所有人。

拼多多是一家把上市公司大幅提前了的公司,本来完完全全是个一级市场项目,增速还很快,商业模式还在迭代中,经营波动会比较大,估值弹性也很大。

不同于常见的美股财报电话会议,这一次国际顶级投行美银美林、花旗、高盛、瑞信、汇丰、中金国际、华兴资本的分析师齐聚一堂。踊跃把问题抛给了拼多多。

分析师关注宏观环境和贸易摩擦导致经济放缓对拼多多的影响。对此,黄峥认为无论宏观经济情况怎样发展,用户对于性价比高的产品的需求一直都在增长。而且拼多多的业务只服务于国内市场,大部分的商家和制造商都在国内。也幸运的不受贸易摩擦太大的波及。

谈及三季度的增长,财务副总裁徐湉透露主要有两个原因,一是年活跃用户数翻倍,二是活跃买家年度平均消费额翻倍。

拼多多活跃买家年度平均消费额(ARPU)为894. 4 元,同比增长99%,较上季度的762. 8 元环比上涨17.7%。京东 2017 年同期数据为 3107 元、阿里 2018 财年数据为 8732 元。

随着消费者的购买行为越来越成熟,会更多光顾拼多多的平台,花费金额也会大幅增长。这也证明了拼多多提高平台品质的策略是正确的。

拼多多还在向高质量商家提供折扣的策略,流量倾斜给优质商家。吸引更多高质商家入驻拼多多平台,进而提高整体用户体验。以期形成一个良性循环,完成商业迭代。

GPLP君还记得黄峥在IPO接受采访时候说过一个三阶段发展论,大意是先有足够的用户,然后再商业迭代,然后是平均每个人的消费上涨。

拼多多现在处于黄峥定义的仍然在获取足够用户,同时在进行商业迭代和提升ARPU值的阶段,拼多多获取用户的能力是毋庸置疑的,后者则仍然在完善和提升中。

如果未来拼多多采取产业互联网模型深耕三线城市消费市场,通过拼工厂、拼供应链等模式,为消费者提供更头牌、更高性价比的货物,未来拼多多年ARPU翻 5 倍、流量增长两倍是可以期待的,在此基础上,拼多多未来仍有5~ 6 倍的增长空间。

正如拼多多在致股东信中所言,团队如果在不安中醒来,永远不会是因为股价波动,而只会是因为对消费者真实需求变化的不了解,以及消费者对拼多多的不满意乃至抛弃。

对拼多多而言,跑出自己的节奏最重要。

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