撕掉小米的利润化妆术

2018-05-04 08:50 稿源:钛媒体  0条评论

把小米五百多页招股说明书完完整整的看了一遍后,就像饥饿了很久的人吃到面包和牛排,感觉非常爽。

这可能是到目前为止,阅读这类招股书最愉悦的一次吧。它比一般的研究报告,精彩太多了,对各种业务的披露与分析,都非常劲道有料,当然也加深了对小米业务本身的理解。

今天我们先揭开小米的利润化妆术,看清小米的真实状态。粉饰过的财务数据不那么可靠,我将根据自己的财会基础,去理解并尽可能还原小米的经营状态,刻画出一副概貌图。

研发支出黑匣子与股份支付迷局

关于小米利润的化妆,先从我一哥们的遭遇聊起。

我朋友,去小米很早,用财富角度准确的衡量,小米上市后兑现股份期权,可买帝都三环豪宅一套。

在今早我恭贺“喜提二环豪宅一套”被他否认后(差点钱,咱就换三环吧?):

“我要换工作,待不下去,待遇太差了,去XX无人驾驶公司,怎么样”。

“小米挺好的,换个屁。你一个月多少钱啊,五万一月?”

“做梦。”

“三万一月?”

“做梦”

“你忽悠谁啊,你好歹也是中层啊,加奖金年入五十万?”

“呵呵”,“不走没盼头了,现在到手一万多,mmd,工资几年没涨了。”

前两年,一块吃饭就知道他大概薪水,几年过去了,毫无波澜啊。去年一块见一朋友,他也是吐槽老板画饼,“公司现在不涨工资,削减薪资费用,你们的期权马上可以兑现了”,这让他免为其难的接受了。

我朋友的情况,实际显示了很多经营信息。

从财会角度来说,就反映了一个重大的利润调节问题:为了冲上市业绩,长期(两三年)不给研发人员加工资,并削减研发费用。采用股份支付的方式,支付实际薪酬,进而达到来粉饰利润的目标

通过招股说明书,找到两处资料,对比反应薪酬变化。

撕掉小米的利润化妆术

资料来源:招股说明书

在2015~ 2016 年之间:

  • 公司研发费用支出从 15 亿元,增加到 21 亿元,增幅为39.2%;
  • 而对应研究人员从 2292 人,增加到 3441 人,增幅50.1%;

因此,实际员工平均薪水是下降的。

在2016~ 2017 年之间,同样的事情,再次发生:

撕掉小米的利润化妆术

研发费用支出增加49.8%,而人员扩张数量52.5%。

这是财务层面数据情况。

在经营层面上,与此相对的即是核心员工的巨额期权池,也即是我朋友那种情况,上市后,将获得大量经济补偿,喜提帝都三环豪宅一套。

从经济业务的实质角度来讲:就是当期发生的员工薪水支出费用,推迟到上市后,分批或一次性确认,进行了“利润洗大澡”处理

当然,这种策略是“蓄意而为”还是“一不留神”,暂不下主观性结论。但这种方式,本质上扭曲了经营业绩和公司实际情况。

站在股东的角度讲,最终的薪酬费用都是由股东承担,但阅读时候,很容易做出错误判断,误以为公司利润很好。

正如巴菲特对此做过论述:“如果期权不是报酬的一种形式,那它是什么?如果报酬不是一种费用,那它又是什么?如果费用不列入收益的计算中,那它到底怎么处理?”

当下小米的做法,是“符合会计准则与相关法规的”,不存在法律方面的瑕疵。容易造成的问题是,错误判断小米真实的利润情况

担心我的分析是有问题的,咱们来交叉验证一下:

1、看看有多少人收到期权激励

撕掉小米的利润化妆术

整个公司, 5500 名员工,拿到期权激励的员工。

其中研发人员高达 5515 名员工,剔除部分刚入职的,也就意味着大部分研究人员都是有期权的,加上其他部分核心人员,也就说比较高质量的员工(收入高的群体),是拿到了大量以股权支付,作为报酬的薪水收入。

而其中比例高达三分之一,说白了贵的人才,拿薪水远低于市价,财报上降低了总体人工费用负担。

激励也就算,但是这个比例之高,力度之大,范围之广,恕我孤陋寡闻,真是第一次遇见这样的公司。

反常即有妖。

小米作为高新企业,人力资本和成本是决定企业的经营竞争力重要因素,因此这个黑匣子让人看不到真是利润情况。

我们也可以看看公司自己的说法:

撕掉小米的利润化妆术

小米公司自己披露根据财会计价支付的薪水,这三年已经高达6. 21 亿元、8. 14 亿元、8. 08 亿元了,而实际上远不止这些。

如果你经历过公司激励,一定是明白的,这些期权,远不止这个价格。

我们再看看具体的期权特征情况:

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这是激励成本(也即是你买入公司股份价格)和激励锁定期限的信息;而这些授予股份的公允价值,远不止这这些:

撕掉小米的利润化妆术

因此,这批 5500 的获得股份激励的员工,实际上以零头价格,买入价值不菲的股票。

你可以把它理解为把公司股票送给这些核心高质量人才,不过有一个期限,还挺长的,戴个金手铐吧。

很明显研发支付和非研部分核心员工薪水的情况,就是一个黑匣子。

对于投资人而言,自然需要分析利润究竟多少是真实的。尤其是大规模股份支付的薪水费用,究竟该如何调整,是一个重大难题。

上面公司自己公布的每年 8 亿左右的股份薪水支付,是自己坐实了的。说实话,在这样罕见的薪水支付情况下,利润究竟有多靠谱,大家自己判断吧。利润给予多大折扣,投资人必须考虑这个问题。

此外,这也涉及另一问题,大家不清楚研发实际投入情况。对于这类高新企业,研发的判断,又恰恰是个关键因素,它直接关系到投资人判断小米究竟在创新领域投入多少,(苹果大概研发费用占营收大概在5%左右)后期分析护城河究竟强度有多大等,带来巨大难题

还有一角度分析这个问题:(懒得打字了)

撕掉小米的利润化妆术

从人均研发消耗和工资,也是失真的。

因此我认为,最近三年,招股书上显示的研发支出占营收比2.3%、3.1%、2.7%,严重低估的小米在研发方面的投入。并由此带来的利润估计难题,老实说以我的能力水平,没法做出准确估计。

这可能是投资中最难的事情吧。

对于股份支付带来的利润失真,从我朋友的聊天中(中层研发人员)显示出问题;

从附注研发支出的具体细节,分析出相关矛盾点,并通过股份支付情况,最终证实了这种策略带来的巨大影响。

当然,从新闻中,大家一定会看到什么《小米 5500 员工财务自由》《小米的同龄人抛弃你》等等,一些列媒体渲染中,读到一些信息。

整个思路,是从实际个体情况、财务数据和广大媒体传播三个维度,多次交叉验证了上述分析的可靠性与严谨性,因此整个分析应该不会出现大问题

与利润相关的研发实际支出和带来的竞争力分析,是投资小米股票的基本面投资者,不得不去核实调整的问题。

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