9月20日，中国在日的“第一家上市公司”亚洲互动就将变成“中国第一家从日本市场退市的公司”。

6月3日，亚洲互动传媒发布公告：公司董事长崔建平私自挪用公司资产，将在中国国内银行开户的全资子公司北京宽视网络技术有限公司1.069亿元人民币的定期存款，设定了对第三方企业债务的担保。6月23日崔建平辞去CEO职务，同时，主导该次投资的风险投资商红衫资本的创始合伙人张帆也在同一天辞去了外部董事以及提名委员会主席。

这是中国风险投资大爆发时期出现的第一例涉嫌商业欺诈而遭遇退市的创业公司，也是红杉中国资本成立3年来的首个上市案例，同样是合伙人张帆主导的第一个上市案例。

业界对于该案出现可能带来的负面影响反响极大，许多业界资深人士表示，亚洲互动的行径在对上市公司来说相当恶劣，而更多的人则认为，在风险投资热火朝天出现大量泡沫的时期，这样的案例将不可避免，风险投资商应当严控投资风险，而创业者则必须能够在疯狂的资本游戏中经受住诱惑，耐得住寂寞，这对一家有长远发展计划的公司来说，是不可或缺的。

上市并非创业公司的结束

《21世纪经济报道》在《裸泳者调查：PE/VC狂欢的终结》一文中，如是评价亚洲互动退市带来的影响：“这一场闹剧即将告一段落，但因此引起的喧嚣恐怕还远未结束”。

的确，对于许多创业者和短视的投资者而言，能够把公司推上市，就是自己使命的结束。从2004年以来，诸多的概念股上市公司的创始人退出自己创建的公司。许多人看到创始人退出时候的光辉时刻——身价上亿，创业故事充斥各大媒体，成为时尚界的宠爱……

这也的确是许多创业者真实的写照，从乌鸦变成凤凰，使得许多创业者认为自己的使命已经结束了。不过，也有一个直接的推动因素，那就是风险投资商，他们在成功地把公司推上市之后，随即要做的就是在适当的时候退出这家公司，因为他们的使命已经完成了。他们的举动也对创业者开始心生浮躁，许多创业者的创业目的，是把公司做上市之后套钱退出。

然而，资本市场对于公司的发展是有自己的判断规则的，如果是一家充满远景发展规划和光明前景的公司，他们会给与最为狂热的追捧，反之，资本市场的冷酷会让上市公司在一夜之间就被投资者抛弃。

亚洲互动07年4月26日上市后，一度股价狂飙，从IPO首日672日元开盘价，到当年7月19日最高涨至2055日元，它似乎书写了一个中国企业在日本资本市场的传奇故事。但是，在公司上市后仅仅一年，就出现了如此严重的问题，无疑是与创始人崔建平个人的行为有直接的关系。

崔建平实际上也是一个曾经有过很强的创业经历的人，同时是一家上市公司在中国的主要管理者，对资本市场的规则是非常清楚的。但是，正是因为熟悉资本市场的规则，却缺乏了对公司未来发展的具体规划的执行，而且利用上市公司发行股票募集大量资本的便利，中饱私囊。

“做一家能够有持续性发展的公司，百年企业。”雄心壮志的搜狐公司董事局主席张朝阳和阿里巴巴公司创始人马云，都是这样向投资者做出保证的。如果回过头来看看，搜狐2000年上市的时候仅仅每股12.5美元，此后2001-2002年一度跌至1美元，但是如果从最低时候购买了搜狐股票一直坚持到今年，那么就会有近70倍的回报。网易、腾讯、新浪、百度，都有这样的持续增长，为什么，按照风险投资界的几位大佬的说法，这就是有着长期发展战略和执行力的公司，因为这些公司认为上市不过是一个新的开始，而非创业的结束。

至少到目前为止，上述给投资者带来丰厚回报的公司，核心创业者没有发生改变，创始人仍旧牢牢把空着自己的公司，并且每一家都在创造一个季度1亿美元的收入。

亚洲互动的故事给那些心浮气躁的创业者提了一个醒，上市并非是一个家创业公司的结束，而是一个新阶段的开始，创业的精神不能丢。

VC投资不仅仅要投对人

不过，仅仅要求创业者有心平气和的成就企业的状态仍旧不够，作为中国多层次资本市场的一个组成部分，风险投资商亦同样需要更多沉静的思考。

2005年10月，作为刚刚进入中国并在当年8月才成立的红杉中国资本，在很短的时间内就进入亚洲传媒。此后，日本不少大公司也相继向其投资，包括日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移动通讯公司以及JCD公司。

上个世纪80年贷就成立的美国红杉资本，成立初期也是两个人，仅有一个2500万美元的基金，投资了19个企业。经过近30年的发展红杉在美国已经发展成了管理近20个基金，总管理资金超过30亿美元的著名的风险投资商。但是，即使是美国市场最成功的企业，在中国这块土壤上也未必完全能够适应。现在，红杉中国资本同样面临着这样的问题——品牌移植如何克服水土不服的弊病。

事实上，亚洲传媒是张帆与沈南鹏成立红杉资本中国基金之后主导投资的第一个项目。2007年4月，亚洲传媒在东京证券交易所上市，当时给张帆带来了账面上近7倍的投资回报，但现在亚洲互动的股价已经远远低于当时红杉中国的进入价格。

红杉资本在美国取得了非常好的投资成就，作为中国市场的新进入者， 红杉中国资本一开始就显现了许多其他风险投资商不同的投资风格——对新项目的渴望让他们投资速度非常快，在不到一年的时间里花掉了一期1.8亿美元的资金，投资了近30家公司，并很快募集了第二期和第三期基金，疯狂的扩张速度让同行刮目;同样有许多风险投资的同行看在眼里的是他们对一些项目的争夺，“我们看好一个项目之后，红杉给出了翻倍的价格，然后就被抢走了。”一位国内风险投资商合伙人表示，“其实我们对项目的考察还是很严格的，但是他们用价格优势拿走了我们看好的项目。”

实际上，对于任何一家风险投资公司来说，在中国市场投资，并不是一定要比拼速度，而是要比拼质量，因为中国创业市场仍旧处在初级阶段，因此对于创业者和创业团队的考察是最为重要的。而在亚洲互动的案子中，问题恰恰出在了人的身上。

崔建平和张帆，都是毕业于清华大学，应该说，一个人的基本情况，是比较容易了解的。应该说，至少在亚洲互动上市之时乃至之前，都是没有发现什么问题的，如果有问题，那么肯定是通不过东京交易所的严格考察的。

但是，风险投资商投对了人，也成功推上了市，就未必一定是一个成功的投资商。风险投资商对于投资一家纯粹民营的企业，视需要有更多的服务于企业的功能的，包括如何建立起行之有效的人力、财务、运营和管理的规章制度，而这个制度是保证各方面的投资者都享受到公司发展所带来的最大化收益的。

我们可以看到，在较为成功的风险投资商的群体中，IDGVC、软银赛富、鼎晖、联想等风险投资商，他们对于企业的服务类型是非常多样化的。这样，才使得他们所推上资本市场的企业，符合资本市场对于中国企业的要求，也使得中国企业适合西方投资者的胃口，最终使得股东利益的最大化。

最大受害者仍是投资者

亚洲互动的退市，造成的最直接影响，就是股东利益的损害。

到上市前，红杉中国资本占亚洲互动传媒总股本的11.56%，张帆亦任亚洲互动传媒的董事;2008年5月红杉套现1.34%股份，目前仍持有亚洲传媒9.19%的股份，为其第二大股东;第一大股东是创办人崔建平，持有36.65%的股份;同时还有约20%左右的流通股股东，他们的利益受害最为直接。

除了经济利益的损害，事实上，正如许多媒体评论所言，亚洲互动的退市，是中国企业赴海外上市过程中最为惨痛的教训，因为它将使得中国企业在海外资本市场失去信任，时代的后来者将面对更多更为严厉的审查，从而延长了上市的进程，损害了许多后来者的利益。

而对于崔建平个人而言，最为最大的股东所受到的经济利益的损害是最大的，因为期望通过企业上市而获得个人财富的迅速积累的梦想已经破灭，同时受到的损害的，是个人的信誉和品牌。作为社会中的经济人，未来的投资人将难以忘掉这个无法磨灭的伤疤。

至于风险投资商红杉中国资本，也是一个极大的品牌的损失，因为创业者也会考虑自己是否要引进一个在资本市场已经有了“污点”的投资商;同时风险投资商背后的投资人也将对基金运作团队造成不信任的感觉，为基金的下一步运作融资带来严峻的挑战。除此之外，主导这个项目的投资人品牌和业绩，其在这个行业中的认知也将被大打折扣。

亚洲互动会否成为中国风险投资市场发展的一个关键点，现在定论还为时过早。但是对于目前疯狂的PE/VC游戏的泡沫性发展，总归会带来一些理性：究竟风险投资商是以抢占创业企业资源为上，还是应该更多注重企业质量，并更多地加以服务从而打造一家长远利益发展的公司呢?